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悦安新材(688786):募投铁粉爬坡拖累盈利能力,静待规模效应显现-半年报点评

天风证券   2024-09-02发布
中报业绩:24年H1实现营收2.05亿元,yoy+14.1%;归母净利润0.37亿元,yoy-3.3%;扣非净利润0.33亿元,yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元,yoy+16.2%,环比+32.6%;实现归母净利润0.2亿元,yoy-7.6%,环比+18.6%。

   营收稳步增长,铁粉爬坡拖累盈利能力

   营收端,公司24年H1实现营收2.05亿元,yoy+14.1%,羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw,均实现同比增长,软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元,环比+32.6%,我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2,募投铁粉出货有望逐步兑现增长,叠加折叠屏粉末等产品起量,我们认为H2营收有望延续增长。

   盈利端,公司24年H1毛利率34.75%,yoy-2.57pct;Q2单季度毛利率34.55%,环比-0.46pct。H1净利率17.79%,yoy-3.17pct,Q2单季度净利率17.08%,环比-1.64pct。盈利能力有所下滑,主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段,折旧费用增加,同时因房产、土地增加,导致相关税金及附加增加,静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。

   23年产能已播种,24年业绩有望加速兑现

   公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态,目前处于产能爬坡阶段,可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目,募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨,实现翻倍;同时新增高性能粉体产能4,000吨,包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈,聚焦中高端优化产品结构,规模效应亦将凸显,公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看,宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放,29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元,打开成长空间。

   投资建议:作为羰基铁粉龙头,公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放,规模效应显现后业绩有望加速兑现,预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元,对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;新项目建设风险不及预期风险;原材料波动风险;工艺技术创新风险;新业务拓展不及预期风险。

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