昊华科技(600378):Q2盈利环比改善,整合蓝天顺利推进-中报点评

24H1归母净利3.7亿/同比-26％,维持"买入"评级昊华科技8月30日发布半年报,H1营收34.59亿元,yoy-20％,归母净利3.70亿元(扣非后3.69亿元),yoy-26％(扣非后yoy-26％);Q2营收18.46亿元,同环比-18％/+14％,归母净利2.33亿元,同环比-15％/+70％。公司于7月公告完成中化蓝天资产重组。我们预计公司24-26年归母净利润8.73/11.65/14.66亿元(暂未考虑蓝天并表影响),对应EPS0.79/1.05/1.32元,可比公司24年Wind一致预期平均31xPE,考虑公司高端材料竞争优势与新项目释放,给予24年44xPE,目标价34.76元,维持"买入"评级。

   24H1氟材料/电子化学品弱势运行,业绩仍有承压24H1公司高端制造化工材料营收yoy-15.4％至14.1亿元,其中橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯/特种涂料收入同比变化-8％/+29％/+58％/+32％至1.2/1.2/2.2/3.4亿元;高端氟材料营收yoy-9.7％至7.8亿元,主要系产品市场价格持续下滑,PTFE销量+10％至1.5万吨,均价-7％至3.4万元/吨;

   电子化学品营收yoy-4.6％至3.9亿元,主要是产品价格有所回落,含氟气体销量+19％至0.3万吨,均价-17％至8.8万元/吨;受宏观经济恢复不及预期影响,工程技术服务板块营收yoy-8.1％至6.9亿元。公司上半年综合毛利率同比+2.9pct至27.4％,期间费用率yoy+2.5pct至16.6％。

   24Q2主要产品以量补价,单季度盈利有所好转24Q2公司PTFE树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-2％/-7％/-5％/+2％/-9％至3.3/7.8/8.5/2.2/4.5万元/吨;橡胶密封制品均价yoy+69％至29.2元/件;特种轮胎均价yoy-9％至7128元/条,多数产品景气仍偏弱。公司以量补价,PTFE/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯/特种涂料销量分别+2％/+1％/+15％/-18％/+68％至7748/433/1796/4571/4664吨;橡胶密封制品-28％至216万件;特种轮胎+113％至10654条。公司Q2销售毛利率同环比+2.3/+1.3pct至28％,期间费用率同环比+0.9/-1.9pct至15.7％。

   新项目引领未来成长,国企改革深化推进助力价值重估公司重点项目持续推进,预计24下半年曙光院10万条/年航空轮胎项目、昊华气体4600吨/年电子气体项目完成竣工验收;中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工;黎明院4.66万吨/年专用新材料项目按计划开展土建与安装施工;昊华气体西南电子特种气体项目开工建设。公司长期注重股东回报,除17-18年业务重组外,12-23年分红率均超过30％,伴随新项目增量释放及蓝天资产注入,盈利有望再上台阶。作为中国中化旗下新材料平台型公司,国企改革深化推进背景下,公司长期投资价值亦有望凸显。

   风险提示:新项目进度不及预期;氟材料等竞争加剧;重组进度不及预期。