中国中铁(601390):Q2利润承压,公司主动放缓增长指标聚焦质量提升

公司2024H1归母净利润增速-12.08％,低于预期。根据Wind,2024H1公司实现营业总收入5,445亿,同比-7.84％;实现归母净利润142.78亿,同比-12.08％,低于预期,主要系公司收入规模持续放缓所致;实现扣非净利润131亿元,同比-14.02％。2024H1公司毛利率、归母净利率分别为8.84％、2.62％,同比分别-0.01pct、-0.13pct;期间费用率合计为4.79％,同比+0.15pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02pct/+0.13pct/-0.05pct/+0.05pct。2024H1资产及信用减值损失20.05亿,占比营收上升0.01pct至0.37％。分季度看,24Q1/Q2分别实现营收2656亿/2789亿元,同比分别-2.56％/-12.34％,分别实现归母净利润74.81亿/67.97亿元,同比-5.04％/-18.71％。

   工程主业营收同比下降,海外业务平稳增长。根据公司公告,2024H1分板块看,1)基础设施建设板块营业总收入4,730亿,同比-6.76％,毛利率7.9％,同比+0.20pct;2)设计咨询板块营业总收入90亿,同比-4.11％,毛利率26.2％,同比-1.58pct;3)装备制造板块营业总收入120亿,同比-9.68％,毛利率18.3％,同比-1.48pct;4)房地产开发板块营业总收入145亿,同比-30.8％,毛利率12.6％,同比-2.42pct;5)其他板块营业总收入360亿,同比-9.68％,毛利率14.7％,同比-0.14pct,其中资源利用业务收入40亿,同比+7.2％,毛利率53.4％,同比-5.22pct。分区域看,24H1境内业务实现收入5104亿,同比-8.63％,毛利率9.11％,同比-0.16pct,境外业务实现收入341亿,同比+6.11％,毛利率7.33％,同比+2.35pct。

   2024H1经营性现金流净额同比多流出394亿元。根据Wind,公司2024H1经营性活动现金流净流出693亿元,同比多流出394亿元,主要系公司部分工程项目业主资金支付延缓。2024H1收现比88.1％,同比-13.55pct,应收票据及应收账款同比增加761亿元;合同资产同比增加969亿元;

   合同负债同比减少67亿。付现比98.0％,同比-6.59pct,预付账款同比减少39亿,应付票据及应付账款同比增加1659亿。2024H1公司资产负债率76.48％,较去年同期+1.79pct。

   地方政府化债持续推进,公司下调2024年经营计划,聚焦质量提升。根据公司公告,考虑我国当前外部环境变化带来的不利影响增多,国内有效需求不足等外部原因,同时结合公司自身上半年各项指标实际完成情况,公司将年度新签合同额计划调整为2.85万亿元,营业收入计划调整为1.23万亿元(24年初制定计划为预计新签合同额3.3万亿元,实现营业总收入1.3万亿)。我们认为,随着行业进入存量时代,企业规模增长放缓更有利于资产质量提升,助力估值修复。

   投资分析意见:下调24-26年盈利预测,维持"买入"评级。化债背景下基建投资节奏放缓,下调公司24-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为314亿/328亿/340亿(24-26年原值为364亿/393亿/423),增速分别-6.2％/+4.3％/+3.9％,对应PE分别为5X/4X/4X,公司作为建筑央企资产质量持续优化,弱投资环境下仍具备较强配置价值,维持"买入"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,新签订单不及预期,订单转化不及预期。