洽洽食品(002557):2Q24淡季收入承压,下半年收入及利润情况有望好转

1H24利润符合我们的预期1H24收入28.98亿元,同比+7.9％;归母净利润3.37亿元,同比+25.9％;扣非归母净利润2.83亿元,同比+41.8％。其中2Q24收入10.8亿元,同比-20.2％;归母净利润0.96亿元,同比+7.6％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+7.1％。1H24利润符合我们的预期。

   2Q24为全年消费相对淡季,收入同比承压(2Q收入同比-20.2％)。分产品:1H24洽洽瓜子/坚果/其他品类收入分别同比+3％/+24％/8.8％,其中1Q24瓜子/坚果产品收入增速分别20％+和70％+(我们预计受益于春节错位影响且渠道备货积极)。我们判断由于4-5月需求明显疲软,经销商备货也偏谨慎导致2Q24洽洽收入同比增长承压。

   2Q24毛利率25％,净利率约8.9％。1)毛利率:2Q24公司毛利率为25％,同比/环比分别+4.4/-5.5ppt,我们预计环比下降的原因主要与2Q收入体量小折旧摊销较高并且折扣有一定增加有关、成本情况环比基本稳健。

   2Q24销售/管理/研发费用金额分别同比-6％/+8.5％/+23.8％,我们预计主要系员工薪酬增加、扩充研发团队。

   发展趋势2H24展望:产品端重视质量、同时适度增加促销活动反馈消费者;渠道端重视线下渠道下沉、新兴渠道发展(含线上/零食量贩/山姆等)。1)产品端:公司延续对产品质量和品质的要求,在成本端具有空间的情况下提升了部分产品原料质量,如红袋瓜子361原料质量等级有所提升。同时,公司增加产品端促销、让利消费者,比如蓝袋瓜子加量10％不加价、坚果产品内容物亦有所加量。2)渠道端:公司重视渠道下沉和网点扩张,同时在今年中秋节继续扩充坚果品类销售网点。另外,公司也积极布局新兴渠道业态,包括线上、零食量贩、山姆等会员超市等。

   盈利预测与估值考虑到目前消费需求仍疲软且竞争相对激烈,我们预计下半年促销活动相关的成本及费用会有所增加,我们下调24/25年利润15％/14％到约9.6/11.2亿元。当前股价交易于2024/25年13.2/11.3倍P/E。考虑盈利预测调整及休闲零食行业板块估值下调,我们下调目标股价20％到36元/股,对应2024/25年约19/16倍P/E,较当前价有44％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险传统渠道流量下降;品类竞争加剧;需求疲软;部分成本波动。