广州酒家(603043):24H1利润短期承压,食品业务渠道和餐饮门店快速拓展-2024年中报点评

广州酒家发布2024年中报。2024H1,公司营业收入19.12亿元/同比+10.27％;归母净利润0.58亿元/同比-27.50％,扣非归母净利润0.50亿元/同比-31.51％,毛利率25.89％/同比-3.23pcts;净利率3.03％/同比-1.58pcts。2024Q2,公司营业收入9.00亿元/同比+10.57％,归母净利润-0.12亿元/23年同期为0.11亿元,扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为0.07亿元,毛利率21.42％/同比-3.93pcts,净利率-1.37％/同比-2.70pcts。2024H1归母净利润同比减少,我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致,从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看,24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入11.81亿元/7.50亿元,同比+7.31％/+13.88％;对应毛利率28.96％/18.79％,24H1毛利率分别较23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因,1)食品业务方面,公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度,拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道,省外食品业务发展迅速,新城市经销体系逐步落地,华东/华北市场销售业绩同比翻番;另一方面持续开拓境外市场,境外业务同比+30％,连锁门店超220家;基于上述信息我们认为,渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。2)餐饮业务方面,"广州酒家"品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店,品牌逐步走向广东省外;"陶陶居"新增 餐饮店6家,包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店;基于上述信息我们认为,餐饮业务整体毛利率承压,或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致,随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营,毛利率有望逐步回升。

   上半年各项费用率维稳,投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。24H1,公司销售费用率10.72％/同比-0.35pcts,管理费用率9.68％/同比-0.07pcts,研发费用率1.99％/同比+0.08pts,财务费用率-0.68％/同比-0.16pcts,各项费用率表现整体维稳;24H1,公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76％,主要是大额存单到期所致;筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元,23年同期为-0.47亿元,主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。

   投资建议:关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展,及供应链后续优化布局。1)速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张,有望带动食品制造业务营收持续突破;预制菜业务迅速展开,后续有望成为营收支撑点。2)公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地,后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。预计公司24-26年归母净利润5.74/6.98/8.40亿元,对应PE值为15X/12X/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品销售不及预期,餐饮门店恢复不及预期,食品安全风险。