天顺风能(002531):短期业绩承压,持续加强海工业务布局-公司半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,实现营收22.59亿元,同比减少47.57％,归母净利润2.16亿元,同比减少62.75％,扣非后净利润2.34亿元,同比减少57.78％。2024Q2,公司实现营收12.05亿元,同比减少59.09％,归母净利润0.68亿元,同比减少82.32％。

   平安观点:

   需求不足叠加战略转型,风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑,主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面,上半年收入规模6.09亿元,同比下降54.75％,毛利率下滑4.15个百分点至8.21％,估算出货量9万吨左右;叶片方面,上半年实现营收7.87亿元,同比下降35.79％,毛利率下滑2.29个百分点至10.12％。上半年风塔和叶片板块下滑明显,一方面与国内风电需求疲弱的形势有关,另一方面公司正在战略转型,强化海工和发电板块,而对风电和叶片板块进行战略收缩。

   海工业务短期下滑,未来前景向好。上半年,公司海工业务营收0.92亿元,同比下滑90.3％,主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年,国内海上风电项目推进节奏有望加快,公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付,同时,公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前,公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局,江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产,德国基地、阳江基地正在建设之中,随着未来国内海上风电加快发展,公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。

   电站业务稳定,规模有望进一步增长。上半年,公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网,截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元,同比下降3.67％,毛利率下滑8.06个百分点至66.6％,可能主要受来风偏小影响。截至上半年,960MW 风电项 目已取得建设指标,其中600MW风电项目已获核准,正在积极筹备开工,并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息,公司将适时启动电站资产的公募REITs,以进一步提升资产的运营效率。

   投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势,调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元(原预测12.64、16.42、21.26亿元),动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期,传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩;公司着力强化海工业务,产能布局完善,尤其在导管架方面优势较为突出;尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力,随着国内外海上风电的加快发展,未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升;维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响;(2)海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。