稳健医疗(300888):第二季度收入增速转正,消费品业务表现亮眼

上半年收入同比下降5.5％,毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响,2024上半年公司营业收入同比-5.5％至40.3亿元。感染防护类产品需求回归常态化,折扣加深,毛利率大幅下降,叠加棉价波动影响,整体毛利率同比-2.7百分点至48.7％。公司调整医疗业务产品结构,加大新品推广力度,销售费用率同比+3.7百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨,归母净利润同比-43.6％至3.8亿元。库存水平基本保持稳定,期末存货同比+2.8％,存货周转天数同比-4天。上半年每10股派发现金股利4元,共派发2.3亿元。

   第二季度医疗业务收入增速实现反转,消费品业务表现亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响基本消除,收入增长转正,实现同比+11％至21.2亿元。

   医疗和消费品业务分别同比+6.6％/13.8％至8.6/12.4亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除,毛利率环比一季度改善2.1百分点。公司积极推广新产品,单二季度销售费用率同比+1.6百分点。归母净利率9.5％,环比一季度基本持平。

   高端敷料和健康个护产品增长提速,干湿棉柔巾引领增长。分业务看,1)医疗板块:上半年收入同比-20.9％至17.2亿元,占总营收43％,剔除感染防护产品影响,常规品实现营业收入同比+7.5％至15.5亿,其中高端敷料和健康个护产品增长提速,分别同比+34.1％/56.2％至3.8/1.8亿元;渠道方面,国外销售渠道占比46％,同比+14％,国内电商平台累计粉丝数将近1700万。

   2)消费品板块:消费品业务增长稳健,上半年同比增长10.6％至22.8亿元,核心产品干湿棉柔巾引领增长,同比+24.8％至6.8亿元,其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6％/8.9％/4.3％;上半年环比2023年年末净开门店33家至444家,线上/线下营收分别+11.1％/8.9％至13.8/7.0亿元。

   风险提示:海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

   投资建议:中长期看好医疗并购协同效益,及消费品利润率提升。医疗板块方面,短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩,拖累业绩表现,第二季度防疫产品高基数影响基本消除,收入规模重回良性发展。我们维持收入预测,主要基于医疗业务上半年毛利率降幅较大,下调毛利率预期,进而下调2024-2026年归母净利润至6.6/9.0/10.2亿元(前值为8.0、9.4、10.6亿元),同比增长14.2％/36.4％/12.4％。2025年预计防疫用品高基数影响将消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现,因此维持目标价34-36元,对应2025年PE22-23x,维持"优于大市"评级。