口子窖(603589):收入韧性强,利润超预期-公司信息更新报告

收入利润好于预期,经营发展保持稳健,维持"增持"评级2024H1实现营业总收入31.7亿元,同比+8.7％;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9％。2024Q2实现营业总收入14.0亿元,同比+5.9％;实现归母净利润3.6亿元,同比+15.2％。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较为激烈,我们下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.1(-0.5)亿元、20.8(-1.7)亿元、22.8(-3.1)亿元,同比分别+10.9％、+8.9％、+9.5％,EPS分别为3.18(-0.09)、3.47(-0.27)元、3.79(-0.52)元,当前股价对应PE分别为11.5、10.5、9.6倍,市场低估了公司在大商制下的增长韧性,叠加公司5％左右的分红率,目前估值下投资安全边际较高,维持"增持"评级。

   厂商关系稳定,营收展现韧性2024Q2高档白酒13.0亿元,同比+3.5％;中档白酒0.13亿元,同比+4％;低档白酒0.27亿元,同比+16.6％。在激烈的竞争环境中以及2023年同期较高基数下,公司仍然实现了正增长,主要得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系,也侧面说明大众需求仍有较为坚实的基本盘。

   现金流表现相对较弱,高基数下回款有所下滑现金流表现弱于收入利润,2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3％,主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高。

   毛利率提升,销售费用率提升,净利率改善2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04％,主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少。广告以及促销业务费用投入力度较大,2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80％。2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69％

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。