广州酒家(603043):餐饮拓展较快,短期利润率压力增大

事件

   2024年8月29日公司披露2024年半年报,1H24实现营收19.12亿元/+10.29％,归母净利5845万元/-26.98％,扣非归母净利5044万元/-30.99％。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57％,归母净利-1233万元/转亏,扣非归母净利-1617万元/转亏。点评终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2％,毛利率29.0％/-2.2pct,其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1％/-0.5％/+18.1％,毛利率分别为43.7％/29.3％/28.2％,推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6％,毛利率18.8％/-4.7pct,收入增长受益新店开张(1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市,陶陶居新增6家,其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店),毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。

   毛利率下降,费用率波动,Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2％/-3.4pct,销售费用率10.7％/-0.4pct,管理费用率为9.7％/-0.1pct,研发费用率2.0％/+0.1pct,其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响,销售、管理费用则同比略有改善;毛利率下滑情况下归母净利率3.1％/-1.5pct,扣非归母净利率2.6％/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct,毛利率降幅环比Q1扩大,管理费用率同比上升。

   投资建议当前终端需求压力较大,速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极,期待新店客流爬坡后门店利润率改善,同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6％/+20.5％/+15.7％,对应PE为17/14/12X,维持至"增持"评级。

   风险提示

   省外市场拓展速度不及预期,月饼小年销售承压,原材料价格上涨等。