芯源微(688037):2Q24交付验收节奏转好／新签订单复苏态势确立

2Q24业绩符合市场及我们预期芯源微发布2024年半年报:1H24营收6.94亿元,较去年基本持平,归母净利润0.75亿元,YoY-45％,扣非归母净利润0.36亿元,YoY-66％,符合市场及我们预期。

   发展趋势2Q24公司交付及验收节奏转好。公司上半年营收同比持平的原因有:1)受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响,一季度公司营收同比下降15.27％;2)二季度公司订单交付及验收情况良好,营业收入同比增长10.31％。一、二季度公司单季度毛利率均在40％上下,保持稳健。

   公司持续加大研发,1H24研发费用同比增加4,002.59万元或52.00％,研发围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域。公司员工人数增长、股份支付分摊等原因,导致管理费用、销售费用同比增加4,801.80万元或35.87％。公司营收持平的前提下,上述三项费用规模增长使其占收入比例提升12.78ppt至43.09％,造成净利润承压。1H24公司其他收益1.05亿元,同比增加65.5％,主要系政府补助增长。

   二季度末公司固定资产较上一季度末增加3.86亿元,为上海临港产业化项目转固,该厂区定位前道化学清洗设备,首台单片高温硫酸设备8月30日发货至客户端验证,我们预计将为公司带来新增长曲线。二季度末公司长期借款新增2.68亿元至7.38亿元,我们认为或是公司为扩大生产做好准备。

   1H24公司新签订单确立复苏态势。根据公告,上半年公司新签订单12.19％,同比增长约30％:其中,前道涂胶显影设备新签订单同比保持良好增长,后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长,新产品临时键合/解键合同比增长超过十倍,新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备获国内重要客户订单。我们预计公司下半年新签订单有望稳步增长,前道设备占比有望提升。根据公告,截至上半年末,公司在手订单超26亿元。

   盈利预测与估值我们基本维持公司盈利预测不变,预计2024/2025年营收同比增长19.7％/30.4％至20.56/26.80亿元,净利润同比增长25.1％/46.1％至3.13/4.58亿元。采用P/E估值法对公司估值,考虑到公司转增发行股数增长及板块估值中枢下移等因素,下调目标价44％至68.70元,对应下调目标市值19％至137.4亿元,当前股价对应2024/2025年36.3x/24.9xP/E,目标价对应2024/2025年44x/30xP/E,有21％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险新品验证/研发进度低于预期、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦。