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三祥新材(603663):盈利能力逐步修复,核级海绵锆加速推进

海通证券   2024-08-29发布
受产品价格下滑影响,24H1公司净利润同比下滑;24Q2业绩及盈利能力环比明显改善。2024年业绩:根据公司2024年半年报,24H1公司实现营收6.07亿元,同比+1.96%,归母净利润6276.52万元,同比-20.95%,同比下降主要原因是锆系产品售价同比下滑,产品毛利有所下降。24H1公司整体毛利率27.57%,同比-3.86pct,归母净利率10.35%,同比-3.0pct。24Q2业绩:24Q2公司实现营收3.51亿元,同比+18.15%,环比+37.19%,归母净利润4348.36万元,同比+0.27%,环比+125.52%,毛利率29.57%,同比-2.71pct,环比+4.74,归母净利率12.39%,同比-2.21pct,环比+4.85pct。

   锆系产品贡献稳定收入,核级海绵锆推进顺利。24H1公司锆系产品贡献营收5.19亿元,同比+5.68%,占整体收入85.54%,毛利率28.70%,同比-6.54%。

   2024上半年公司电熔氧化锆产品价格较年初上行,但受国内外经济下行影响,产品总体需求无明显改善,市场竞争仍激烈,公司积极拓展下游应用,海绵锆、高端摩擦材料、新能源等中高端应用领域销量有所增长,抵消部分对电熔氧化锆传统行业市场的冲击。除工业级海绵锆外,公司核级海绵锆进展顺利,年产1300吨核级海绵锆项目预计24年下半年投料试产,并与南京佑天签署战略合作协议,核级海绵锆将成为公司新的业绩增长点。

   固态电池产业化进展加快,公司积极布局固态电解质研发。公司以自产氧化锆为原料进行固态电解质粉体合成,包括LLZP、LLZTO等系列含锆氧化物固态电解质粉体材料,公司氧化物电解质已完成送样,供下游客户测试,目前公司已完成氧化物电解质中试线设计,正在进行相应设备配套。氯化物电解质方面,公司已建设锆基氯化物材料小试开发线,制备适用于氯化物电解质合成所需的锆基氯化物材料,目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货,后续根据市场需求进行规模建设。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.43亿元、1.78亿元、2.25亿元。公司长期深耕锆系材料加工,积极布局拓展下游应用领域,预计随着核级海绵锆逐渐放量,固态电池产业化进程加速,以及其他中高端应用领域出货量稳步增加,公司盈利能力将进一步提升。由于公司可比公司较少,公司上市以来PE-TTM中值为41.69X,平均值为53.62X,参考可比公司及公司历史估值,我们认为公司在新兴领域未来潜力较大,因此给予公司2024年50-53倍PE估值,对应合理价值区间为16.94-17.96元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动导致的风险;下游需求不及预期的风险;技术研发进展不及预期的风险。

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