帝科股份(300842):2Q24扣非业绩符合预期,经营现金流改善

2Q24扣非业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入75.87亿元,同比+118％;归母净利润2.33亿元,同比+14.9％,扣非归母净利润3.5亿元,同比+154.2％,2Q24收入39.4亿元,同比+104.6％,环比+8.2％,归母净利润0.57亿元,同比-50.9％,环比-67.5％,扣非归母净利润1.56亿元,同比+169％,环比-19.9％,扣非业绩符合我们预期。2024年上半年,公司光伏导电银浆实现销售1132.05吨,同比+76.09％,其中N型TOPCon电池全套银浆产品实现销售988.03吨,同比+277％,占公司光伏银浆产品总销售量比例快速提升至87.28％,目前公司TOPCon市场份额40％左右,处于行业领导地位。公司指引2024年银浆出货2000-2500吨区间。

   应收账款减值及银价波动对1H24归母净利润造成约2.3亿元税前利润影响。应收账款坏账损失0.7亿元。公司根据客户逾期和催收情况判断回收风险,其中超6900万元为单项计提。后续公司计划采取多种措施催收,若回收金额大于计提的会冲回。

   投资收益-1亿元。其中白银期货对冲6月份调仓产生损失0.8亿元。公允价值变动损失5700万元。其中白银期货浮盈1700多万元,白银租赁浮亏6000多万元,基金投资计提的浮亏1500万元。公允价值变动损益和投资收益主要由银点波动产生。

   发展趋势上半年公司经营现金流改善。公司1H24经营活动现金流净额6.38亿元,较去年同期-4.9亿元大幅改善。我们认为主要源于公司对于客户结构调整,聚焦服务优质客户,公司对客户信用账期,逾期情况做动态监控梳理。同时公司通过供应链公司采购部分银粉,此部分付款账期有所延长。截至2024年中,公司资产负债率81.9％,在手货币资金22.4亿元,短期借款24.66亿元,一年内到期长债0.27亿元,无长期负债。扣除部分低风险业务占据的银行保证金等,负债率70％+。从资本开支来看,主要是上游扩展,固定资产投资约1亿元+,资本开支相对可控。推进上游布局,提高供应链稳定性及产品竞争力。公司预计到2024年底山东5000吨硝酸银项目可以投产,对应转化超3000吨银粉。我们认为有利于保障公司供应链安全稳定,降低公司成本,增加公司浆料产品的竞争力。

   盈利预测与估值考虑上半年减值及非经损失,下调2024年净利润预测12.6％至5.7亿元,维持2025年净利润预测7.6亿元。维持跑赢行业评级,由于行业估值下行,我们下调目标价35％至42元,对应2024/2025年10.4/7.7倍P/E,较当前股价有22％的上行空间。当前股价对应2024/2025年8.5/6.3倍P/E。

   风险下游客户回款风险,银点波动造成非经损失,行业竞争致加工费下行。