口子窖(603589):稳步推进兼系列铺货,业绩符合预期-中报点评

公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入31.7亿元,同比+8.7％;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9％。单二季度来看,公司实现营业收入14.0亿元(+5.9％),实现归母净利润3.6亿元(+15.1％)。

   Q2淡季增速环比放缓,预计兼8铺货稳步推进。高档产品在24H1实现收入29.7亿(yoy+7.3％),预计大单品口子5/10年稳步增长,预计兼8逐步在淮北、合肥等业务单元进行铺货,带来销售增量;高档产品在24Q2实现收入13.0亿(yoy+3.5％),淡季增速环比放缓,预计兼系列铺货为核心工作之一。分地区,24H1省内实现收入26.0亿(yoy+8.8％),省外实现收入4.8亿(yoy+3.1％),省内增势更强。24H1末,公司省内、省外经销商数量为499、498家,较24Q1末分别增加3、32家。24H1末,公司合同负债为3.2亿,同比下滑56％,环比Q1末下滑16％,24Q2营收+Δ合同负债为12.9亿(yoy-18.5％)。

   毛利率同比高增,盈利水平向好。24H1,公司毛利率为75.8％(yoy+2.0pct),销售/管理费用率分别为15.0％/6.2％,分别同比+1.4pct/+0.2pct,销售净利率为30.0％(yoy+0.9pct)。24Q2,公司毛利率为75.0％(yoy+4.5pct),可能因货折力度较去年降低,以及产品结构提升;销售/管理费用率为18.8％/7.2％,分别同比+3.9pct/+0.3pct,预计因公司加大兼系列推广力度,费用投放增加;24Q2销售净利率为25.7％(yoy+2.1pct),盈利能力提升。

   坚定推广兼系列大单品,渠道结构逐步优化。公司继续围绕"三个升级"阶段目标,积极推动市场升级、结构升级、品牌升级。公司营销力度不断加大,以打造战略大单品为目标,加强兼系列推广力度;渠道端,公司以分类管理、团购代理、特许经营等多元化方式,经销商结构逐步优化,渠道改革有望加强市场掌控力,加速大单品成型。

   根据24年中报,对24-26年下调收入、对24-25年略上调毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.17、3.53、3.94元(原预测24-26年为3.31、3.80、4.28元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的13倍市盈率,对应目标价为41.21元,维持买入评级。

   风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。