宁波华翔(002048):2Q24环比稳健改善,结构及海外业务持续优化

1H24业绩符合我们预期公司公布中报:1H24实现收入116亿元,同比+13.6％;归母净利润为5.3亿元,同比+3.9％。对应2Q24实现收入59.2亿元,同比+6.1％,环比+4.1％;归母净利润为3.1亿元,同比-1.2％,环比+38.4％;扣非归母净利润为2.8亿元,同比-5.7％,环比+44.1％。1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势区域表现分化明显,北美业务大幅减亏。分地区来看,公司上半年海外业务营收增速及毛利率增速均在低基数下大幅领先国内,目前国内与海外业务收入占比分别为76.9％和23.1％,同比增速分别为6.3％和47.1％。海外业务各板块利润差异化明显,东南亚地区盈利能力经改善后,维持较高水平;欧洲业务仍然拖累盈利,1H24亏损环比改善,同比亏损有所增加,静待下半年客户商务端优化带来的改善;北美业务1H24经营性亏损大幅收窄,不考虑汇兑因素,减亏约4000万人民币,改善显著。

   客户结构持续优化,带动部分子公司利润高增。重要参控股公司中,井上华翔营收同比增长17％,净利润同比下滑50％,我们预计主要系大客户丰田不及预期,但后续新能源客户贡献量有望加大;诗兰姆营收同比+7％,净利润同比+26％,我们预计主要系新能源产品上量贡献,国内和东南亚市场均实现较好增长;胜维德赫营收同比+43％,净利润同比+33％,我们预计主要受益于赛力斯等客户放量,目前已供货问界全系及小米SU7后视镜产品。整体来看,公司目前客户结构中合资客户占比已逐步下移,新能源客户,包括T客户、华为系等,以及自主品牌奇瑞、吉利等上量较快,我们认为有望带来公司结构持续优化。

   投资建厂转变为并购扩张,静待营收中期目标兑现。公司目前扩张战略集中于通过并购实现成长突破,今年5月,公司通过现金收购宁波诗兰姆47.5％股权和海外诗兰姆相关股权的议案,交易完成后,公司预计持股宁波诗兰姆95％股权,2023年标的公司营收22.5亿元,净利润3.0亿元。6月公司发布公告宁波华翔拟收购全球内饰件龙头-埃驰中国全部出售股权,2023年标的公司营收为25.3亿元,净利润为4014.4万元。我们预计上述交易完成后有望带来公司利润增厚,以及提升公司市场份额。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应7.2/6.3倍2024/2025年P/E倍数。维持跑赢行业评级。维持目标价15.80元不变,对应9.6/8.4倍2024/2025年市盈率,较当前股价有34.4％的上行空间。

   风险海外业务不及预期、合资客户销量不及预期、利润率低于预期。