香飘飘(603711):主业阶段承压,即饮蓄势待发-2024年半年报点评

事件:24H1总营收11.79亿元,同比+0.75％;归母净利润-0.3亿元,同比+33.02％。24Q2总营收4.54亿元,同比-7.54％;归母净利润-0.55亿元,同比-9.67％。

   冲泡去库收入承压,即饮调整到位蓄势待发。分产品看,1)24Q2冲泡业务收入1.29亿元,同比-23％,主因Q2淡季加大库存消化、商业折扣增加,7月去库仍持续推进,预计8月销售表现环比有所改善,目前公司健康化新品如鲜打磨已接近尾声,预计于24H2推出,有望满足一二线城市高端消费群体需求、推动客户纳新,进一步贡献增量。2)即饮业务收入3.13亿元,同比基本持平,主系Q2公司主要工作以产品定位＆品牌战略梳理、渠道调整为主,实际落地性动作相对后延,其中Meco果茶在已有运作经验基础上实现10％+增长,冻柠茶销售低于预期,主系1则24年尝鲜需求同比减少;2则大环境下瓶装饮料竞争更为激烈;3则电商策略调整下,线上销售同比下降。展望未来,伴随原点及餐饮多渠道发力,新定位"健康的冰爽饮料"消费者认知度有望进一步提升,预计Q3即饮业务有望延续双位数增长。截至24Q2末经销商数量1175家,同比/环比分别+356/+164家,公司积极推进餐饮渠道经销商团队搭建工作,截至24Q2末,公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。

   成本下降抬升毛利率,政府补助扰动净利率表现。24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12％,主系政府补助减少:1)毛利率:24Q2同比+2.1pct至25.7％,主系原材料采购成本及运费下降,目前公司新财年采购合同已签订,预计下半年成本同比下降趋势有望延续。2)费用端,24Q2销售费率同比-1.7pct至35.6％,主系Q2市场推广费、广告投入减少;24Q2管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4％,主系股权激励费用同比增加(24H1同比+0.09亿元),其他收益同比-0.17亿元,主系政府补助减少(24H1同比-0.24亿元)。

   盈利预测:24H1公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位,期待下半年销售逐步步入正轨,综合考虑外部环境以及公司各业务进展,我们调整2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元(前值为3.3/4.2/5.1亿元),分别同比+9％/17％/15％(前值为+19％、26％、22％),对应PE为14/12/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料成本波动、即饮业务拓展不及预期风险、饮料行业竞争加剧风险等。