口子窖(603589):新品加速布局,营收稳健增长-中报点评

新品加速布局,业绩稳健增长,改革稳定推进公司发布半年报,24H1收入/归母净利/扣非净利31.7/9.5/9.3亿,同比+8.7％/+11.9％/+11.5％,24Q2收入/归母净利/扣非净利14.0/3.6/3.4亿,同比+5.9％/+15.1％/+12.7％。公司注重渠道库存管理及价格体系的稳定,新产品兼8上市后加速导入,业绩实现稳步增长。展望看,公司将持续推进产品迭代,以兼系列为主提升产品结构,兼8新品成为新增长点;同时期待深化改革举措逐步落地,合肥等重点市场迎来积极反馈。预计24-26年EPS3.21/3.67/4.15元,参考可比公司24年平均13xPE均值(Wind一致预期),给予公司24年13xPE,目标价41.73元,"增持"。

   24H1新品加速布局,渠道改革有序推进分产品,24H1高档/中档/低档白酒营收29.7/0.4/0.7亿元,同比+7.3％/-7.1％/+50.9％,24Q2同比+3.5％/+4.0％/+16.6％。我们预计公司百元价位产品表现较好,新品兼8全面铺市后贡献部分增量。分区域,24H1安徽省内/省外营收26.0/4.8亿元,同比+8.8％/+3.1％,省外收入占比同比-0.7pct至15.4％,省内市场仍为公司核心,公司加大省内营销改革,推动渠道扁平化逐步落地;24H1省内/省外经销商499/498家,较23年末净增加3/43家。分渠道,24H1经销/直销营收29.9/0.9亿元,同比+6.7％/+66.4％。

   产品升级优化毛利率表现,公司净利率稳步提升24H1毛利率同比+2.0pct至75.8％(24Q2同比+4.5pct至75.0％),我们预计系新品兼8上市优化产品结构;24H1销售费用率同比+1.4pct至15.0％(24Q2同比+3.9pct至18.8％),系新品上市后加大费用投放导致;24H1管理费用率同比+0.2pct至6.2％(24Q2同比+0.3pct至7.2％);24H1营业税金及附加比率同比-1.4pct至14.7％(24Q2同比-2.5pct至15.5％),24H1/Q2归母净利率同比+0.9/+2.1pct至30.0％/25.7％。公司24Q2末合同负债3.2亿(环比-0.6亿,同比-4.1亿),24H1销售回款28.0亿(同比+4.6％);24H1经营活动现金流量净额0.04亿(同比-86.9％)。

   期待改革势能释放,长期增长趋势延续,维持"增持"评级近年来公司经营层面发生积极变化,看好品牌集中和价位升级下公司长期稳健成长,但考虑到商务需求复苏和内部改革仍需时间,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS为3.21/3.67/4.15元(前次3.29/3.76/4.33元),目标价41.73元(前次49.35元),维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。