海信视像(600060):海外市场持续发力,面板成本提升致盈利承压

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1)1H24营业收入254.61亿元,同比+2.36％;归母净利润8.34亿元,同比-19.56％;扣非后归母净利润6.42亿元,同比-24.29％;2)对应2Q24营业收入127.6亿元,同比-4.72％;归母净利润3.67亿元,同比-11.74％;扣非后归母净利润2.63亿元,同比-27.45％。公司业绩低于我们预期,主要由于市场竞争激烈以及面板价格提升导致公司盈利承压。

   海外彩电份额持续提升,新显示新业务增长稳健。1)受益体育赛事拉动以及公司自身全球化拓展,1H24智慧显示终端业务收入201亿元,同比+6％,其中我们估计境外收入增速快于境内。1H24海信系全球彩电出货量1298万台,市占率14.1％,位列全球第二;欧洲杯体育营销持续发力,1H24海信在欧洲主营业务收入同比+20％,在德国、意大利、法国、英国等国家的零售量份额同比提升1.5～4.1ppt不等。2)1H24新显示新业务收入33.6亿元,同比+15％,保持稳健增长,持续提升产业链一体化竞争力。其中海信在激光显示领域仍保持领先地位,1H24全球激光电视全球出货量份额58％。

   财务分析:1H24面板价格持续上涨,且较去年同期明显提升,彩电品牌盈利普遍承压,1H24公司毛利率15.8％,同比-1.4ppt。2)公司数字化水平和运营效率持续提升,费用率明显优化,1H24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.3％/1.7％/4.4％,分别同比-0.4/-0.1/-0.1ppt。综合影响下,1H24归母净利率3.3％,同比-0.9ppt。

   发展趋势中长期来看,公司全球化、高端化战略持续推进。1)2017年以来,国内彩电产业链全球竞争优势逐步显现,以海信为代表的中国品牌在海外市场的产品、渠道逐渐突破,海信系彩电全球出货量份额由2017年的6.1％提升至1H24的14.1％,与龙头三星的差距逐渐缩小。2)此外,海信也始终把握彩电高端化、大屏化趋势,我们预计这将有望带动公司产品结构改善及盈利能力提升。AVC数据显示:1H24海信系在75英寸及以上彩电线上/线下零售额份额分别为21％/30％,位列行业第一;1H24海信系线上/线下MiniLED零售额份额分别为27％/25％,稳居行业前二。

   盈利预测与估值考虑行业竞争及面板成本压力仍存在,我们下调2024净利润10％至20.37亿元,引入2025年盈利预测23.73亿元。当前股价对应2024/2025年9.3倍/8.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,同步下调目标价6％至18元,对应2024/2025年11.5倍/9.9倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。

   风险市场需求波动风险;市场竞争加剧风险;面板价格波动风险。