中国石油(601857):业绩及分红基本符合预期,化工板块盈利持续改善-半年报点评

2024H1业绩及分红基本符合预期

   2024H1公司实现归母净利润886亿元,Q1/Q2归母净利润分别457/429亿元,Q2同比+3.1％,基本符合我们预期。上半年每股分红0.22元(税前),中期分红比例约45％,与历史同期一致。

   上游勘探开发板块稳油增气

   2024H1公司原油产量同比+0.1％,可销售天然气产量同比+2.7％。原油实现价格77.5美金/桶,比去年同期约74.2美金/桶同比+4.5％;天然气实现价格2.219元/方,同比-6.5％。板块上半年经营收益917亿,同比+61亿元,我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。

   下游炼油毛利收窄,化工盈利持续改善

   2024H1炼油/化工/销售经营利润105/31/101亿,分别同比-80/+33/-8亿。2024H1原油加工量同比+3％,汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9％、-6.5％、+42.4％,乙烯产量同比+6.5％。2024H1炼油单位利润2.1美金/桶(同比-1.9美金/桶),我们认为原因可能是原料成本上涨明显,但成品油终端需求疲软,炼油毛利收窄;2024H1单位化工利润0.6美金/桶(同比+0.7美金/桶),主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构,盈利能力持续改善。

   天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低

   2024H1天然气总销量同比+13％,单位销售价格同比-4％,经营利润168亿,同比+27亿,我们认为主要原因主要是天然气销量增长及进口成本的下降。

   上游资本开支放缓,炼化资本开支大幅增加

   2024H1资本开支789亿,比去年同期851亿同比-7％。上游/炼化/销售/天然气销售分别674/97/8/6亿,同比分别-15％/+178％/+15％/-42％,其中上游和天然气销售资本开支下滑明显,炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯。

   公司收购中油电能100％股权

   公司大庆油田收购中油电能100％股权(主要从事发电、供电、售电、供热和电力等业务),收购价59.79亿元(不含税费),我们认为或与新能源风光发电业务带来协同效应。

   盈利预测与投资评级:维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元,A股对应PE9.7/9.2/8.7倍,H股对应PE6.7/6.4/6.0倍。A股对应24年分红收益率5.1％,H股对应24年分红收益率7.4％。维持"买入"评级。

   风险提示:经济衰退带来原油需求下降;未来新项目投产不及预期的风险。