万润股份(002643):费用率上升,盈利阶段性承压,OLED材料业务保持高增

2024年上半年公司营业收入同降5.66％至19.56亿元,归母净利润同降44.71％至2.15亿元。其中2024年第二季度公司营业收入同降2.15％至10.18亿元,归母净利润同降45.04％至1.17亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间,维持买入评级。

   支撑评级的要点OLED材料业务增长亮眼,生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1公司营业收入同降5.66％至19.56亿元,其中第二季度实现营业收入10.18亿元,同比降低2.15％,环比增长8.59％。分业务看,2024H1公司功能性材料类产品实现营收16.24亿元,同比增长5.35％,毛利率为40.67％,同比下降2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健,其中OLED材料业务持续放量,上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94亿元(同比+34.84％)、0.73亿元(同比+92.29％),分别实现净利润1.34亿元(同比+57.66％)、-172.89万元(同比减亏)。受下游需求影响,2024H1公司生命科学与医药类产品实现收入同减38.53％至3.11亿元,毛利率为37.20％,同比增长1.48pct。其中,生命科学与体外诊断方面,子公司MPBiomedicals,LLC收入同降16.96％至2.37亿元,净利润同降392.36％至-0.20亿元;医药产品方面,去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩,对收入产生影响。

   毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1公司毛利率为40.25％,同比降低1.04pct。期间费用率方面,各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct至3.11％/9.89％/10.85％/-0.20％。其中,管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加;研发费用率提升主要系公司加大研发投入;财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下,2024H1公司净利率为14.71％,同比下降6.24pct。

   公司多领域布局新材料,长期成长可期。在OLED材料领域,公司研发、产能储备充足,未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应,2023年启动"综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目",一期投资1.6亿元正积极推进中;九目化学启动"九目化学生产基地A04项目",计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域,公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品,已有产品实现批量供应;三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应;公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应,市场空间广阔。新能源材料方面,公司"无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目"已有中试产品实现销售,同时开发光伏胶膜材料,待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面,公司2023年投入使用"药业制剂二车间项目"投入使用,未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地,公司有望获得长期成长。

   估值考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化,调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元,对应PE分别为14.3倍、10.9倍、8.4倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量,维持买入评级。

   评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动;汇率风险。