通策医疗(600763):业绩符合预期,种植业务表现亮眼

事件:公司公布2024年半年度业绩,实现营业收入14.11亿,同比增长3.52％,实现归母净利润3.10亿,同比增长1.77％,扣非归母净利润3.06亿,同比增长4.33％。单二季度实现营业收入7.02亿,同比增长2.04％,实现归母净利润1.37亿,同比增长0.85％,扣非归母净利润1.35亿,同比增长4.49％,整体业绩符合预期。

   业绩韧性凸显,种植业务表现亮眼。在当前消费需求相对疲软的大环境下,公司依然能保持业绩稳定增长,上半年门诊量达171万人次,同比增长8.23％,彰显了作为口腔连锁龙头企业的业绩韧性。在各板块中,2024H1种植业务实现营收2.55亿,同比增长11.3％,正畸业务为2.13亿,同比下滑4.7％,儿科业务为2.40亿,同比下滑1.1％,修复业务为2.22亿,同比增长2.8％,大综合为3.85亿,同比增长4.2％。其中种植牙是驱动上半年收入端增长的主要因素,自2023年4月种植牙集采政策全面落地后,种植量出现明显提升,今年上半年,在种植牙集采后单价下滑的背景下,种植业务实现11.3％的同比增长,提示种植量增速远高于11％的水平,在种植业务上,以量换价策略取得明显成效。集采相关种植牙业务增长较快也使得公司2024H1毛利率略微下滑,但依然保持在较高水平,为41.82％,同比下滑0.88pct。在费用端,公司基本稳定在较低水平,管理费用率持续改善,2024H1管理费用率为9.60％,同比下滑0.07pct。

   坚持"区域总院+分院"模式,"护城河"效应显现。截至2024H1,公司旗下共有84家医疗机构,营业面积超过25万平方米,开设牙椅3037台。公司坚持"区域总院+分院"的模式,2024上半年,平海、城西、宁波三家总院合计营业收入下滑5.98％,在整体医疗服务收入中占比41％,较去年同期下滑3.81pct,而公司整体医疗服务收入同比增长2.69％,提示分院在上半年取得较好增长。

   维持"增持"评级。根据公司上半年业绩,以及考虑到整体经济环境对口腔医疗消费的影响,我们下调盈利预测,预计2024年归母净利润为5.51亿(原值为9.60亿),并新增2025-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润6.27亿、7.09亿,2024-2026年对应增速为10.2％、13.6％、13.1％,当前市值对应2024-2026年PE分别为34X/30X/26X。

   公司作为口腔连锁龙头,随着"区域总院+分院"模式持续深化,公司未来将继续有望保持稳定增长。采用可比公司估值法给予公司38XPE,对应2024年目标市值为207.5亿,较当前市值有11％上行空间,因此维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;发生医疗事故的风险;行业政策变化风险。