爱尔眼科(300015):业绩平稳增长,加快收购体外医院

事件:

   2024年8月23日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入105.45亿元,同比增长2.86％;实现归母净利润20.50亿元,同比增长19.71％;实现扣非归母净利润17.85亿元,同比增长1.48％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入53.49亿元,同比增长2.25％;实现归母净利润11.50亿元,同比增长23.53％;实现扣非归母净利润9.42亿元,同比下滑6.42％。

   克服同期高基数压力,各项业务实现平稳增长。

   2024年H1公司实现门诊量794.07万人次,同比增长9.23％;手术量64.99万例,同比增长6.92％。面临去年同期高基数压力,2024年上半年公司各项眼科业务保持平稳增长:2024年H1屈光业务实现营业收入41.55亿元,同比增长3.16％;白内障业务实现营业收入17.35亿元,同比增长3.64％;眼前段业务实现营业收入9.12亿元,同比增长4.81％;眼后段业务实现营业收入7.20亿元,同比增长5.11％;视光服务业务实现营业收入23.71亿元,同比增长3.05％,其他项目实现营业收入6.22亿元,同比下降7.50％。从区域来看,2024年H1大陆地区实现营业收入92.43亿元,同比增长1.70％;境外地区实现营业收入13.02亿元,同比增长11.95％,其中欧洲地区实现营业收入10.17亿元,同比增长16.41％,是拉动境外业务的主要增长点。

   盈利能力稳定,各项指标保持平稳。

   公司盈利能力稳定,各项指标保持平稳。2024年H1公司毛利率为49.44％,同比减少0.02pct;归母净利率为20.95％,同比增加2.08pct;扣非净利率为16.92％,同比减少0.24pct,扣非净利润和归母净利润的差异主要来自于公允价值变动损益;2024年H1公司销售费用率为10.62％,同比增加0.40pct;管理费用率为13.52％,同比增加0.58pct;研发费用率为1.41％,同比减少0.03pct;财务费用率为0.98％,同比增加0.92pct。

   加快收购体外医院,坚持"1+8+N"战略和国际化战略。

   公司加快收购体外医院,2024年上半年先后2次批量化收购体外医院:1)2024年5月,公司宣布收购重庆眼视光,周口爱尔等52家医疗机构部分股权,52家标的医院2023年整体收入为9.54亿元,收购对价为13.44亿元,对应静态PS估值为2.02倍;2)2024年7月公司宣布收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权,35家标的医院2023年整体收入为7.49亿元,收购对价为8.98亿元,对应静态PS估值为1.89倍。公司坚持"1+8+N"战略,以建设世界一流眼科医学中心为目标成立长沙医学中心,截至2024年中报,募集资金建设的区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项,湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中,北京爱尔英智正在筹建中。公司坚持国际化战略,2024年上半年通过欧洲ClínicaBaviera收购英国Optimax集团(EyeHospitalsGroup及其下属机构)100％股权,进军英国眼科市场。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为215.73亿元、245.81亿元、280.18亿元,归母净利润分别为38.37亿元、45.94亿元、54.23亿元,对应的PE估值分别为24.2倍、20.2倍、17.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价12.30元,相当于2024年30倍的动态市盈率。

   风险提示:消费景气度不及预期的风险;医疗事故风险;扩张不及预期的风险;医保支付政策调整风险。