华致酒行(300755):盈利阶段性承压,门店升级持续推进-24H1半年报点评报告

华致酒行发布2024半年报,24H1公司实现营业总收入59.43亿元(+1.30％);归母净利润1.55亿元(+2.77％)。24Q2公司实现营业总收入18.10亿元(-14.77％);归母净利润0.25亿元(-49.10％)。

   产品端:24H1名酒销售占比提升,金蕊天荷延续良好表现24H1公司白酒实现营业收入55.85亿元(+2.88％),毛利率为9.36％(-0.71pct)。1)名酒:因市场需求变化,名酒销售占比同比提高,部分名酒毛利有所下降,但符合市场整体趋势,我们预计上半年茅五产品相对稳定、中秋名酒备货情况与往年相近。2)精品酒:在消费需求弱复苏的背景下,根据公司制定的年度精品酒营销策略,持续加大精品酒市场投入,导致精品酒利润贡献率下降。上半年公司在全国范围内召开"金蕊战役"品鉴会2134场,我们预计当前金蕊天荷持续良好的表现、仍为公司最重点推广销售的单品。

   渠道端:加强万坛客户培育赋能,聚焦华致酒行3.0门店升级迭代1)渠道:上半年公司围绕"优质合伙人+精品酒"开展营销工作,在全国范围内广泛寻找优质合伙人,进一步加强与上游名酒厂合作粘性,聚焦中高端圈层客户对于优质产品的需求,积极加强万坛客户的培育赋能。2)门店拓展:上半年公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代,门店开发节奏坚持"精准开发、逐步升级、有序退出"战略,积极落实"323新规",华致酒库仍在有序优化退出中。

   财务端:毛利率阶段性承压,销售人员优化助力费用率收缩1)24H1实现毛利率10.50％(-0.73pct),24Q2实现毛利率10.55％(-2.36pct);24H1实现净利率2.70％(+0.03pct),24Q2实现净利率1.34％(-1.12pct)。我们认为上半年毛利率下行主因茅台出厂价提价+精品酒Q2加强了促销推广。2)24H1实现销售/管理(含研发)费用率分别为5.34％(-0.85pct)、1.47％(-0.20pct);24Q2实现销售/管理(含研发)费用率分别为6.89％(-0.74pct)、2.30％(+0.01pct)。24Q2销售费用率收缩主要系促销费用减少,销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致。3)24H1经营性现金流同比-114.28％至-0.60亿元,24Q2经营性现金流同比-648.94％至-4.86亿元,我们认为现金流承压主要系今年中秋较早、给上游预付款有所加大,预计伴随中秋到来、库存消化现金流会转好。

   盈利预测及估值公司精品酒中荷花表现优秀,华致酒行3.0门店开店进展顺利,仍看好未来成长性。受外部环境影响,24H1公司利润率水平阶段性承压,未来利润率有望改善。因此我们预计2024-2026年公司收入增速分别为8.48％/10.41％/10.30％;归母净利润增速为9.12％/20.05％/18.52％;EPS为0.62/0.74/0.88元;PE为21/17/14倍,维持增持评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。

   风险提示:1、经济修复不及预期导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。