华致酒行(300755):Q2淡季销售阶段承压,门店升级+产品布局深化蓄力长远发展-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营业收入59.43亿元,同比增长1.30％;实现归母净利润1.55亿元,同比增长2.77％;实现扣非归母净利润1.38亿元,同比减少3.63％。单季度来看,24Q2实现营收18.1亿元,同比减少14.77％;实现归母净利润0.25亿元,同比减少49.1％;实现扣非归母净利润0.1亿元,同比减少77.15％。

   3.0门店升级+产品布局深化支撑上半年收入正增长,Q2淡季整体承压静待需求转暖。公司24H1实现收入59.43亿元/同增1.3％,单24Q2实现收入18.1亿元/同降14.8％。在白酒销售Q2转淡、整体需求恢复较缓的背景下,公司依托于较强的名酒供应链优势+渠道布局,H1实现正增长。上半年公司稳步推进华致酒行3.0门店布局,当前新签约3.0门店较年初目标进程过半,开店进展符合预期,有望享受酒类流通渠道集中化红利。名酒销售之外,公司积极推进荷花等核心精品酒品牌推广,24H1在全国范围内召开"金蕊战役"品鉴会2134场,与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒等,产品布局持续深化。

   费效持续精简优化,期待行业价格体系回稳拉动盈利表现回升。盈利能力方面,毛利端,24H1公司综合毛利率10.5％,同比-0.7pcts,其中24Q2公司综合毛利率10.55％,同比-2.4pcts,我们认为主要系①茅五等核心单品出厂价有所上涨,且主流名酒等销售价格有所波动挤压渠道利润水平;②整体需求环境疲软下公司积极开展部分精品酒促销活动,导致毛利率水平阶段性下滑。费用端,24H1销售/管理/财务费用率分别为5.34％/1.47％/0.32％,同比分别-0.85/-0.2/+0.08pcts,其中24Q2销售/管理/财务费用率分别为6.89％/2.3％/0.45％,同比分别-0.74/+0.01/+0.31pcts,期间费用率9.64％/同比-0.42pcts。我们认为公司精简销售及管理费用,主要系促销费用同比有所降低,且公司优化部分销售及后勤管理等人员致人员薪酬等支出同比降低。综上,公司24H1归母净利率2.61％,同比+0.04pcts,单24Q2归母净利率1.4％,同比-0.94pcts。

   强供应链优势为基,区域名酒合作有望进一步加深,长期护城河巩固。我们认为,白酒行业部分名品价格波动下行致线下渠道利润空间有所挤压,公司在行业新发展周期中不断加深渠道及产品布局优势,商业逻辑较传统经销商具备差异化。24年8月公司战略联手仰韶酒业,联手推出的"仰韶彩陶坊天之源""仰韶彩陶坊国之源"两款新品正式发布,区域性名酒合作逐步拓展,同时有望通过赖高淮、荷花等新产品新销售方式的后续推出,拓宽产品布局价格带,在行业调整周期中具备韧性增长潜力。

   盈利预测与投资建议:我们认为,随行业价格体系修复,公司盈利端具备较强弹性,有望在全渠道营销网络体系的优势助力下实现稳定增长。我们预计公司2024-2025年实现营业收入109.82/120.54亿元,同比增长8.5％/9.8％;

   预计2024-2025年实现归母净利润2.57/3.00亿元,同比增长9.4％/16.4％,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店拓展不及预期,行业价格体系修复不及预期,居民消费力不及预期等。