腾龙股份(603158):盈利大幅提升,热管理业务国内＆国外双管齐下

事件概述公司发布2024年半年报,2024年上半年营收/归母净利/扣非归母净利17.36/1.15/1.08亿元,同比分别+16.29％/+48.82％/+51.44％;2Q24营收/归母净利/扣非归母净利8.77/0.58/0.53亿元,同比分别+7.63％/+44.79％/+39.21％。

   正文

   1、2024H1营收稳中向好,新能源带动热管理业务量价齐升。2024H1,新能源汽车产销分别492.9万辆和494.4万辆,同比分别增长30.1％和32％。新能源乘用车相较传统燃油车,热管理单车价值量大幅提升,产品＆客户结构改善驱动盈利能力上行。2024H1,公司新能源车热管理营收6.04亿元,占热管理系统收入比例59.36％。

   2、毛利率稳健向上,净利率大幅提升。1)毛利率:2024年上半年毛利率为21.64％,同比+0.41pct;2)费用率:三费费用率为4.72％,同比-0.56pct、研发费用率同比+0.30pct;3)净利率为7.80％,同比+1.51pct;4)ROE(加权):ROE(加权)为5.31％,同比+1.38pct。

   3、集成式模块加速开拓,热管理产品矩阵日趋丰富。公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块项目为起点,2023年9月正式实现对欧洲大众阀组集成模块的量产供货;同时深度开展二氧化碳高压管路研发工作,进展顺利。公司的热管理产品布局日趋丰富,气液分离器、电子水泵、板式换热器等热管理单品已陆续批量供货。

   4、加速海外市场布局,国内深耕、国外拓展双管齐下。1)发挥波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用,海外新车型、新产品的同步开发订单明显增加;2)马来西亚新建投资规划,形成覆盖东南亚的空调管路产能,同时配套上游铝管产品规划;3)根据在欧洲后续布局规划及Stellantis等主机厂新项目量产计划,开展摩洛哥工厂筹建工作,进一步完善并优化海外市场布局。

   投资建议腾龙股份是国内热管理空调管路龙头,新业务开拓多点开花;在出口、集成式热管理产品、传统管路国产替代的趋势带动下,未来三年业绩增速有望保持高速增长。基于此,维持盈利预测;我们预计2024-2026年营收为45.3、55.1、67.8亿元;2024-2026年归母净利润为2.8、3.3、4.3亿元;2024-2026年EPS为0.57、0.66、0.88元;2024年8月22日收盘价为6.71元,对应2024-2026年PE为12.03、10.31、7.82倍;维持"增持"评级。

   风险提示1)车市需求不及预期、竞争加剧超预期;2)公司曾于2021年因非经营性资金占用受到上交所警示,存在一定监管风险。