康农种业(837403):聚焦杂交玉米种子,科研创新助推业务拓展-首次覆盖报告

聚焦杂交玉米种子,科研创新驱动发展:康农种业是一家聚焦于高产、稳产、

  综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售,以科研创新为驱动的"育繁

  推一体化"种业企业。经过十余年的发展与沉淀,公司现已形成了以玉米种子

  为核心,魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。公司拥有的杂交玉米种

  子品种和种质资源均为我国本土品种,无境外引进品种或种质资源。

   不断拓展新品种市场,营收大幅增长:公司2023年在北方春播区和黄淮海

  夏播区等市场拓展情况良好,产品销量较2022年度大幅增加。公司2023年

  实现营业收入2.88亿元,同比增长45.85％,2023年归母净利润0.53亿元,

  同比增长28.73％。2024Q1公司实现营业收入0.34亿元,同比增长53.97％;

  实现归母净利润0.10亿元,同比增长143.19％。

   制种成本增加,毛利率逐年下滑:近年来由于.上游制种成本不断增加导致产

  品单位成本.上涨,公司玉米种子销售价格增速持续低于采购成本增速,造成公

  司玉米种子毛利率呈现出逐年下滑的趋势。公司在2021-2023年的销售毛利

  率分别为37.15％、31.33％和30.73％。2024年第一-季度,公司毛利率为

  28.71％。

  玉米市场规模庞大,转基因育种带来可观增量空间:根据《2022年中国农

  作物种业发展报告》,2021年我国种子市值达1281亿元,市场规模仅次于美

  国居全球第二,其中玉米规模已达到311.87亿元。我国玉米品种繁多,但优

  良品种稀缺,种企创新动力不足,仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。

  2023年2月发布的中央一号文件指出要加快玉米大豆生物育种产业化步伐,

  有序扩大试点范围。政策的密集发布预示着我国转基因玉米商业化正在有序推

  进,玉米作物单产未来有望实现突破,玉米种子的抗性、作物品质乃至产量有

  望得以提升。具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业

  有望借力其优质单品在主要玉米种植区实现市场份额的进一步提升。

   投资建议:公司坚持自主研发和开放合作齐头并进的育种战略,未来公司将

  依托自有的种质资源库和研发团队,把握市场需求变化和种子行业的技术变革

  的浪潮,加大对新产品和新的育种技术的研发投入,公司产品竞争力有望进--

  步提高,市场份额有望进一步扩大。预计公司2024-2026年营收分别为3.87、4.82、5.53亿元,同比分别增长34.14％、24.62％、14.82％,归母净利润分

  别为0.69、0.79、0.84亿元,同比分别为29.70％、14.35％、6.57％,EPS

  分别为0.97元/股、1.11元/股、1.19元/股,对应当前股价的PE分别为9.36

  倍、8.18倍、7.68倍。我们认为公司中长期成长空间广阔,当前PE处于较

  低水平,首次覆盖给予"推荐"的投资评级。

   风险提示:自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风

  险。