天佑德酒(002646):省内增速承压,省外延续高增-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营业总收入7.6亿元,同比增长14.9％;实现归母净利润0.8亿元,同比下降17.5％。2024单Q2实现营业总收入2.3亿元,同比下降11.8％;实现归母净利润-0.29亿元,同比转亏。公司中期进行现金分红,每10股派发现金0.33元,共计派发股利0.16亿元。

   产品结构持续向上,省外增速表现亮眼。2024H1:1、分产品结构看,零售价为100元/500ml以上产品实现营收3.3亿元(+12.6％),营收占比提升2.0个百分点至51.5％;百元以下实现营收3.1亿元(+4.4％),营收占比下降1.8个百分点至47.3％,公司产品结构延续向上。2、分区域看,省内实现营收5.0亿元(+6.4％),省外实现营收2.4亿元(+35.3％),省内增速承压,省外延续高增,省外品牌势能提升显著。3、分渠道看,渠道经销模式实现营收5.7亿元(+7.3％),渠道直销模式实现营收0.8亿元(+15.2％),线上平台实现营收0.23亿元(+29.0％),公司多渠道发力,积极推进渠道转型,多维度培育增长动力。

   高基数下增速放缓,费用率增加明显。2024H1:1、酒类业务毛利率同比下降0.2个百分点至68.3％;受电子商务平台业务营业成本显著增加影响,公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至59.5％。2、公司加大了BC联动营销力度、增加央视广告投放等,销售费用率同比增加1.1个百分点至20.9％;管理费用中新增股权激励费用0.18亿元,管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3％。3、报告期内收到政府补助0.16亿元,带动其他投资收益同比增长165.3％,综上影响公司销售净利率同比下降3.7个百分点至10.5％。

   积极调整实干而行,持续蓄力向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合,深度调整节奏显著:1、持续聚焦卡位100-200元价位,加大出口型、国之德等核心大单品培育力度,不断推动产品结构升级。2、聚焦渠道建设,开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作,渠道力恢复显著。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合,借助旅游消费带动产品动销和品牌传播,品牌势能提升显著,三季度青海市场已进入旅游旺季,酒旅融合发力下,有望重拾高增势能。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元,对应PE分别为33倍、23倍、18倍。公司受益于产品结构升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。