千红制药(002550):肝素API毛利率明显回升,创新转型稳步推进-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,实现营业收入8.56亿元,同比-19.04％;归母净利润1.83亿元,同比+53.57％;扣非归母净利润1.79亿元,同比+60.64％;经营性净现金流2.84亿元,同比+164.65％。EPS(基本)0.15元。业绩符合市场预期。

   肝素API毛利率明显回升,带动净利润同比高增长。24Q1～Q2,公司单季度营业收入分别为4.61/3.94亿元,同比-24.19％/-12.05％;归母净利润1.04/0.79亿元,同比+21.13％/+137.87％;扣非归母净利润1.02/0.77亿元,同比+19.11％/+196.88％。分业务看:24H1,公司原料药收入2.69亿元(同比-41.34％),估计主要受肝素API价格波动的影响,毛利率33.70％(同比+20.30pp),估计主要是肝素API的原材料成本回落带动毛利率回升;制剂收入5.84亿元(同比-1.49％),毛利率61.36％(同比-1.99pp)。24H1公司净利润实现同比高增长,主要由于:1)肝素API业务毛利率大幅回升带动下,24H1公司整体毛利率同比+10.89pp;2)24H1销售费用率同比-2.16pp。

   千牧项目顺利进展,打造肝素原料药长期优势。河南千牧项目自2023年10月兴建后进展顺利,计划于24年底投产,预计于25年贡献业绩。待千牧项目投产后,公司将与牧原深度合作,打造从生猪养殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料药及制剂产品的全产业链优势,并计划依托可溯源性领先的优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链,为公司开拓肝素API高端市场提供销售增量,以期实现未来肝素出口业务的快速增长。

   CDK9抑制剂计划申请突破性疗法,期待创新转型兑现。截至2024年6月末,QHRD107(CDK9激酶抑制剂,适应症为复发难治急性髓系白血病)在II期临床阶段性分析会上得到了研究者"临床试验结果积极、安全性好"的一致认可,公司力争在II期后申请突破性疗法,预计24年底取得阶段性进展;QHRD106(适应症为急性缺血性脑卒中)获专家组一致推荐进入II期临床试验。此外,QHRD110已完成澳洲I期临床,正在国内进行临床桥接试验;QHRD211已完成I期临床,进入II期临床。公司创新药产品的持续推进,为远期发展持续注入新的动能,期待24年底公司CDK9抑制剂的阶段性进展。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强,创新药研发有望带来新的增长空间,我们维持预测2024～2026年归母净利润为3.08/3.68/4.21亿元,同比增长69.09％/19.62％/14.34％,当前股价对应PE分别为24/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:肝素价格周期波动的风险;创新药研发低于预期的风险