报喜鸟(002154):消费环境波动,短期利润承压,门店拓展持续-半年报点评

2024H1收入同比持平/归母净利润同比-16％。公司发布2024年中报:1)2024H1公司收入为24.8亿元,同比基本持平;归母净利润为3.4亿元,同比-16％;扣非归母净利润为3.0亿元,同比-11％;非经常损益主要系政府补助0.5亿元(去年同期政府补助为0.8亿元)。2)盈利质量方面,2024H1公司毛利率同比+1.5pct至67.0％;销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/+0.3/-0.5pct至40.5％/7.2％/-0.8％;综合以上,2024H1净利率同比-2.8pct至14.3％。

   单二季度公司收入同比-5％/归母净利润同比-38％。1)2024Q2公司收入为11.3亿元,同比-5％,归母净利润为0.9亿元,同比-38％;扣非归母净利润为0.7亿元,同比-44％。2)盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比+1.1pct至66.0％;销售/管理/财务费用率同比分别+5.0/+0.5/-0.3pct至45.7％/8.3％/-0.9％,销售费用增长主要系广宣费用、销售人员薪资费用增加所致;综合以上,2024Q2净利率同比-5.2pct至8.5％。

   分品牌:HAZZYS收入表现稳健,报喜鸟收入估计好于流水。分品牌来看:2024H1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶＆恺米切＆TB品牌销售收入分别为8.6/7.7/5.1/2.4亿元,同比分别+0％/-4％/-2％/+15％,销售占比分别36％/32％/21％/10％。分渠道来看:2024H1公司直营/加盟/团购/电子商务销售收入分别10.1/3.6/5.4/3.8亿元,同比分别-3％/+7％/-2％/-2％,毛利率分别+1.4/+3.4/+1.0/+3.3pct至78.4％/69.8％/48.6％/73.4％。

   1、HAZZYS:2024H1收入同比基本持平为8.6亿元,占比36％。分季度来看:我们根据行业景气趋势估计Q1、Q2收入均同比基本持平。2024H1末品牌门店较期初+10家至467家(其中直营335家/加盟132家),我们判断2024年下半年有望保持快速拓店趋势(预计全年门店新开10％～20％,同时优化部分低效门店,聚焦高质量大店),目前品牌仍以直营为主、布局高线城市,未来有望以加盟模式加快下沉渗透。

   2、报喜鸟:2024H1收入同比-4％至7.7亿元,占比32％。1)分季度来看:我们根据行业景气趋势估计Q1、Q2品牌流水均同比有所下滑,考虑发货节奏我们估计2024年以来收入同比表现持续好于流水。2)主品牌渠道结构优化,强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖,2024H1末品牌门店较期初-10家至817家(其中直营229家/加盟578家),我们判断2024年品牌门店有望稳步有增。

   3、宝鸟:2024H1收入同比-2％至5.1亿元,占比21％((考虑货货节奏波动,我们判断其中Q1同比稳健增长/Q2同比有下滑),我们判断2024H2宝鸟订单销售同比有望稳健增长。

   库存周转基本平稳,现金流管理后续有待改善。营运方面,2024H1末公司存货同比-1％至10.7亿元,存货周转天数+7.3天至258.3天,应收账款周转天数-0.5天至47.3天。现金流方面,2024H1公司经营性现金流量净额1.4亿元,约为同期归母净利润的0.4倍。

   2024全年收入估计以平稳为主。考虑2024年公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计新开门店并优化结构,同时宝鸟业务估计稳健增长,我们综合估计2024年公司收入有望稳健有增/归母净利润或短期承压。

   投资建议:公司是国内领先的中高端男装集团。我们预计2024～2026年归母净利润分别6.57/7.59/8.69亿元,对应2024年PE为9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期风险;终端消费环境波动风险;行业竞争加剧风险。