皖通高速(600012):改扩建+收并购助力业绩稳增长,关注高分红再提升潜力-深度报告

安徽省唯一公路上市企业,强盈利能力支撑60％的高分红率聚焦主业强基固本,具备盈利能力、再投资收益率双重优势。公司在安徽省内拥有10段营运路产,营运里程合计609公里,平均剩余收费年限约22年。2010-2023年,通行费收入占营业收入(不含建造期收入)的9成以上,毛利率维持在60％左右,净利率接近40％,2023年加权平均ROE为13.5％,盈利能力业内领先。公司改扩建单公里成本处于较低水平,具投资收益率优势。当前股息率约4％,未来具有高分红再提升潜力。公司承诺21-23年分红率不低于60％,未来有望进一步提升。当前同行中最高分红率为粤高速的70％。

   内生增长:中部崛起,核心路产改扩建+打通"断头路"提振车流量腹地经济活跃,路网效应持续增强,驱动车流量提升。中部崛起,安徽省规划到2027年省内高速公路通车里程超过7500公里,居长三角第1位。核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行,收费年限预计延长25-30年。1)合宁高速改扩建于2019年底完工,实际投资额36亿元(0.4亿元/公里),预计收费年限可延长25年。2)宣广高速改扩建预计于2024年底完工,投资概算138亿元(1.5亿元/公里),预计可延长30年。3)高界高速改扩建预计2024年底开工,投资概算115亿元(超1亿元/公里)。打通"断头路",路网效应拉动车流量提升。1)宁宣杭高速22年底全线贯通,23年日均通行量同比+156％、通行费同比+190％,毛利率转正至1.1％。2)岳武高速23年10月全线贯通,11-12月通行费同比+82％,全年毛利率转正至2.3％。

   外延发展:2021年完成收购两段路产,寻求收购省内优质路产的可能性2021年以22亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的100％股权,里程为46、6公里,剩余收费期限为21、9年,2023年通行费收入占8％、4％。2023年收购六武高速交易方案未获得股东大会通过。2023年4月公司计划收购大股东旗下六武高速100％股权,交易对价为36.66亿元(以6.64元/股的价格发行A股股份支付31.16亿元、现金支付5.5亿元)。六武高速收费里程92.7公里,若交易完成,将增厚公司营运里程15％;剩余收费年限较长,为15.4年;2022年通行费收入5.2亿元、净利率41.4％,无有息负债。

   盈利预测与估值预计公司24-26年归母净利润为16.0、17.7、18.5亿元,同比-3.5％、+10.2％、+4.8％。当前股息率约4％,公司具备高分红再提升潜力,具备绝对收益配置价值,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期,通行量不及预期等。