藏格矿业(000408):氯化钾及碳酸锂价跌营收承压,巨龙铜业投资收益显著增加-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收17.62亿元,同比减少37.0％;实现归母净利润12.97亿元,同比减少36.0％;实现扣非后归母净利润12.78亿元,同比减少36.1％。24Q2,公司单季度实现营收11.47亿元,同比减少19.4％,环比增长86.7％;实现归母净利润7.68亿元,同比减少30.6％,环比增长45.1％。

   点评:氯化钾及碳酸锂价格下跌,巨龙铜业投资收益显著增加。2024年上半年,公司氯化钾及碳酸锂业务分别实现营收11.22亿元和6.34亿元,分别实现销量54.01万吨和7630吨。2024H1,由于港口库存处于高位,氯化钾价格整体偏低,公司氯化钾平均销售价格下跌26.5％;碳酸锂整体累库较多,供需失衡状态延续,公司碳酸锂平均销售价格下跌63.9％。由于氯化钾及碳酸锂两大主要产品价格的下跌,24H1公司毛利率同比下降22.1pct至49.1％。24H1,受益于铜产量的提高及铜价的上涨,公司参股公司巨龙铜业实现净利润27.78亿元,同比增长46.1％。2024H1公司取得投资收益8.55亿元,同比增加2.7亿元,增幅高达46.1％。

   持续加大钾与锂资源布局,夯实公司经营实力。钾盐矿方面,老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司提交的勘探报告,推断公司老挝万象市巴俄县钾盐矿项目氯化钾资源总量达9.7亿吨,其中探明+控制级别氯化钾资源量占比超过79％。

   锂资源方面,公司麻米措盐湖项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作。公司参股的西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司34％股权的交易进程,截至24年6月底已完成支付协议约定的第二期款项。

   国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权,矿区内锂、硼资源丰富。此外,24年2月公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建项目获有关部门核准,项目预计26年一季度实现试生产。达产后,一二期合计年矿产铜将达到30-35万吨,成为国内采选规模最大的单体铜矿山。

   盈利预测、估值与评级:氯化钾及碳酸锂价格下跌对公司营收及毛利润造成影响,参股公司巨龙铜业量价齐升,带动公司投资收益显著增长,公司业绩符合预期。

   我们维持公司24-26年的盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为25.15、30.28、43.69亿元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产品价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险。