比音勒芬(002832):主品牌稳健成长,新品牌蓄势待发,业绩有望持续领先行业

主品牌订货会推进顺利,新品牌2024秋冬将闪亮登场。1)主品牌:产品丰富升级,渠道稳扎稳打,把握客群需求趋势。①产品:根据公司经营节奏我们判断近期主品牌2025年春夏订货会召开顺利。考虑行业趋势和品牌的长期发展理念,我们估计公司新产品将进一步年轻化、高端化,拓宽价格带,丰富风格设计(结合客群与流行偏好,推出轻运动场景产品、IP联名等),继续在功能性科技感面料的基础上迭代推新,在优势品类中打造爆款SKU。②营销方面牢抓客群心智,针对品牌精准性进行流量曝光,包括合作国家队征战巴黎奥运会、合作KOL进行品牌理念推广等。2)其他品牌为长期发展打开想象空间,其中K＆C预计尝试新开店铺、并在2024年秋冬率先亮相。

   2024H1业绩表现有望继续领先行业。1)2024Q1公司在高基数下依然实现快速增长,收入为12.7亿元,同比+18％,归母净利润为3.6亿元,同比+20％;毛利率同比+0.3pct至76％,净利率同比+0.7pct至28.5％。2)我们估计2024Q2以来公司基本面表现依然领先行业,综合来看估计2024Q2收入及业绩依然有望同比稳健增长。

   拓店+次新店贡献+终端运营质量提升,有望持续驱动长期增长。1)分渠道来看:2023年公司直营/加盟/电商渠道收入分别23.95/9.18/1.95亿元,同比分别+35％/-2％/16％,我们判断2024年加盟渠道库存压力不大、发货情况有望好转。2)分量价来看:①店数:根据品牌发展情况我们估计2024年公司门店有望净增100家左右(2023年末线下门店1255家,其中直营607家/加盟648家),增幅约高个位数,未来高线加密、低线下沉预计将共同驱动业务增长。②店效:公司主品牌客群粘性强、复购率高,销售人员激励机制完善,全渠道维护客群流量并引流线下,同时伴随着产品力持续升级,我们估计品牌差异化定位的优势未来有望在店效上有所体现。

   账上现金充足,为良好运营铺垫基础。1)公司产品适销时间相对较长,同时借助奥莱等渠道去化库存,目前公司库存整体可控、库龄结构有所优化。2024Q1末公司期末存货同比减少1.2％至6.4亿元,存货周转天数同比减少40天至200天。2)账上现金充足,为未来开店等经营活动打下坚实基础,2024Q1末货币资金达32.3亿元(约为2023年归母净利润的3.5倍)。

   投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道,其他品牌为长期发展上拓天花板,中长期净利润有望持续快速增长。我们维持盈利预测,预计2024～2026年归母净利润为11.56/14.07/16.85亿元,当前价对应2024年PE为10倍,估值具备强吸引力,维持"买入"评级。

   风险提示:消费环境波动风险;渠道扩张不及预期;威尼斯品牌孵化不达预期收购品牌效果不达预期;运动时尚景气度回落。