海大集团(002311):饲料市占率稳健增长,生猪养殖盈利弹性凸显-2024半年报点评

受益养殖行情回暖,2024H1归母净利同比明显提升。公司2024H1营收同比-0.84％至522.96亿元,归母净利同比+93.15％至21.25亿元,公司饲料销量和盈利能力均实现较好增长,同时生猪养殖扭亏为盈,整体业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖。其中,公司饲料板块2024H1收入同比-3.19％,毛利率达9.76％,同比+0.92pct,公司2024H1饲料对外销量达1081万吨,同比+8％,全国工业饲料总产量同比-4.1％,公司市场份额进一步逆势提升。农产品销售板块2024H1收入同比+11.96％,毛利率达16.89％,同比+9.90pct,2024H1公司出栏生猪约270万头,生猪净利同比扭亏;另外,上半年生鱼价格有所回暖,生鱼养殖业务减亏。

   2024Q2业绩表现亮眼,养殖业务实现较好盈利。2024Q2营收达291.24亿元,同比-0.87％,环比+25.69％;归母净利达12.64亿元,同比+82.64％,环比+46.9％;公司盈利水平明显提升,2024Q2毛利率达11.46％,同比+2.23pct。公司2024Q2饲料外销量同比增长7％,受益养殖景气回暖;

   2024Q2生猪出栏预计140万头,公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式,实现较好盈利。当前生猪行业产能去化足够,看好生猪景气在2024-2025年迎来较好景气回升,同时水产养殖在经历较长亏损周期后,亦展现出景气回暖趋势,预计公司养殖链相关板块有望同步受益。

   2024H1期间费用同比+0.5pct,管理经营有望优化。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.16％/2.46％/0.58％,分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司销售费用及管理费用略有提升,主要系经营规模扩大,人员增加,薪酬水平提升及业务推广费增加所致;财务费用略有下降,主要系本期借款规模降低,相应利息支出减少所致。公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建"采购+研发+销售+生产"四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,能最大程度促进管理及研发效率加强,未来管理水平有望持续提升。

   风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

   投资建议:维持"优于大市"。公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,有望成为农牧行业标杆企业。我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元,对应PE分别22/19/17倍。