中国重工(601989):拟收购港船重工、武船航融,转让渤船重工,公司业绩有望增厚-点评报告

事件:7月26日盘后,公司发布《关于下属公司中船天津购买天津新港船舶重工有限责任公司有关资产暨关联交易》、《关于武昌造船购买武汉武船航融重工装备有限公司100％股权暨关联交易》、《关于大连造船转让渤海船舶重工有限责任公司100％股权暨关联交易》等系列公告。

   拟收购港船重工、武船航融,转让渤船重工,公司业绩有望大幅增厚

   1、收购港船重工:为进一步优化造修船基地能力布局,提升高端船舶生产建造能力,公司全资子大连造船之全资子公司中船天津拟以自有资金约40.44亿元(不含税)购买港船重工临港厂区部分资产。

   1)交易标的的主营业务及本次收购资产:主营业务为船舶设计、制造、修理及相关服务等。收购资产为船舶建造重要生产资源,包括50万吨级和30万吨级大型干船坞各1座,配备龙门吊2台,另有联合厂房、分段厂房、涂装厂房,以及817米舾装码头、858米修船码头和300米出海口码头等岸线资源;

   2)评估价值:以2023年8月31日为评估基准日,港船重工评估范围内的资产账面价值约38.47亿元,评估价值约40.44亿元,增值额为1.96亿元,增值率为5.10％,以评估值为定价依据。

   3)影响:经公司测算,本次交易完成后中船天津造船年产能增加240万载重吨。公司将持续在该收购资产基础上开展转型升级能力建设,打造可满足高附加值船舶批量建造需求的现代化船厂,有效保障其手持订单的顺利交付和主建船型的未来市场需求。

   2、收购武船航融:为优化调整能力布局,实现总装建造转型升级,提高产能以满足生产经营需要,填平补齐生产能力短板,公司全资子公司武昌造船拟以自有资金约10.44亿元购买武船航融100％股权。

   1)交易标的主营业务及运营情况:主营业务为不动产、生产设备租赁业务。武船航融与武昌造船生产厂区毗邻,为保障正常生产经营,武昌造船目前租赁武船航融土地、厂房等资产使用。

   2)评估价值:以2023年12月31日为评估基准日,武船航融净资产账面价值为9.38亿元,100％股权评估价值为10.44亿元,增值额为1.06亿元,增值率为11.32％,以评估值为定价依据。

   3)影响:武昌造船目前手持订单排期已至2028年,生产任务饱满,通过本次收购武船航融,可有效补齐武昌造船高技术产品和高端船舶分段建造产能短板。交易完成后,武昌造船土地厂房等生产设施有效扩大,相关产业全部集聚在双柳厂区实现集约化协同发展,能够提高资产利用率和生产效率,实现舰船总装建造转型升级,将对公司经营成果产生积极影响。

   3、转让渤船重工:为服务国家战略,进一步优化造修船生产能力布局,加快造修船高端化绿色化智能化转型,大连造船拟将所持有的渤船重工100％股权以约1.14亿元的价格协议转让给渤海造船。

   1)交易标的主营业务:船舶、海洋工程及配套设备的研发、设计、建造、修理、改装等。

   2)步骤实施:①渤船重工以2023年12月31日为基准日,将与大连造船业务相关资产(起重机、浮船坞等与民船建造业务高度相关的可搬迁资产,经审计,账面价值2.54亿元)等额配比其对大连造船的负债无偿划转给大连造船。②划转完成后,大连造船将所持渤船重工100％股权协议转让给渤海造船。

   3)评估价值:以2024年4月30日为评估基准日,渤船重工净资产账面价值为-1.92亿元,100％股权评估价值为1.14亿元,评估增值3.07亿元,增值率为159.47％,以评估值为定价依据。

   4)影响:①渤船重工持续多年亏损,自2016年以来累计亏损金额超过34亿元,严重拖累公司经营业绩。本次转让可有效终止渤船重工持续亏损给公司带来的不利影响;②渤船重工将不再纳入公司合并财务报表范围。预计本次交易将给公司2024年业绩带来正面影响,初步测算,公司2024年将获得股权转让收益约3.06亿元(未考虑交割日与评估基准日之间的过渡期间损益)。③渤海造船已同意并在转让协议中约定,确保在本次交易实施完成前全额清偿渤船重工对大连造船的非经营性债务16.43亿元。并确保解除大连造船对渤船重工提供的担保4.7亿元。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上

   周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年1-5月,克拉克森新接订单同比持平,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比下降53％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长47％,大幅增长;散货船同比下降32％;LNG船新接订单同比增长122％,大幅增长;其他船型新接订单同比下降4％;②价:截至2024-7-14,克拉克森新船造价指数报收187.77点,同比增长8.93％,位于历史峰值98％分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难,叠加换船周期、环保政策,供需紧张有望驱动船价持续创新高,船舶周期有望震荡上行。

   控股子公司大连造船、武昌造船、北海造船为核心造船企业,在手订单饱满

   1)大连造船:我国舰船总装建造及维修保障的主要基地,辽宁舰、山东舰均建造于此。民船实力雄厚,主营30万吨级超大型油轮、万箱级以上集装箱船、大型LNG船、超大型散货船等,最具优势的30万吨级超大型油轮批量约占世界营运VLCC船队的15％;2)武昌造船:是我国重要的军工生产基地,主营公务船、科考船、工程船、油化船、支线集装箱船、游船、特种辅助船等;3)北海造船:是我国重要民船和海工装备建造基地,主营超级油轮、大型散装货船、超大型矿砂船、超级FPSO等。2023年大连造船主营业务收入约209亿元,北海造船营业收入约64亿元。根据克拉克森数据,截止2024-7-14,上述子公司手持订单分别约1587、52、1372万DWT。

   公司估值处于低位,与可比公司对比估值弹性相对较大

   截止2024-7-26,中国船舶集团旗下船舶总装平台中国船舶(A股)、中船防务(A/H股)、中国重工(A股)PB(LF)分别为3.73、2.28/1.13、1.45。中国重工PB估值低于A股上市的可比公司。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润约17、32、52亿元,2025-2026年同比增长88％、61％。2024-2026年对应PE为71、38、23X,PB为1.43、1.37、1.30X。维持"买入"评级。

   风险提示:1)造船需求不及预期;2)原材料价格波动。