锐科激光(300747):国内光纤激光器龙头企业,盈利修复与高端迈进打开成长空间-深度研究报告

公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业。公司是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商;此外,公司还布局了超快激光器和直接半导体激光器。2018-2023年,公司营收从14.62亿元增长至36.80亿元,CAGR为20.27％;2022年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响,公司营收与归母净利润均出现下滑,2023年公司营收与归母净利润明显改善。

   激光技术助力制造业迈向更高端,国产替代需求旺盛。根据《2024中国激光产业发展报告》,2018-2023年,我国光纤激光器市场规模从77.4亿元增长至135.9亿元,CAGR为11.92％。随着我国制造业升级,市场对高精密微加工需求日益加大,纳秒及超快激光器市场正在快速增长,2020-2023年,我国超快激光器市场规模由27.4亿元增长到40.20亿元,复合增长率为13.36％,表现出较高的成长性。目前我国中低功率光纤激光器基本实现国产化,高功率国产化相对不高。2022年公司在我国光纤激光器领域的市占率约为26.8％。

   公司具有产业链垂直整合优势,盈利逐渐修复。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模化生产,通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合,在产业链上游布局了半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等,提振公司市场竞争优势。

   高功率万瓦激光器市占率高,全方位布局高端应用终端领域。公司不断在我国高功率光纤激光器领域实现"零突破",先后研制出我国首台10kW、100kW、120kW激光器。公司在20kW、30kW高功率万瓦市场占有率大幅领先竞争对手,针对高端应用领域研发出"旗帜"系列激光器。

   收购国神光电(上海)51％股权,布局超快激光器,拓展公司未来成长空间。公司在2019年收购国神光电(上海)51％股权,进军超快激光器领域,我国超快激光器市场规模具有较高的成长性。2019-2023年,公司超快激光器营业收入从0.24亿元增长至0.69亿元,CAGR为29.41％。根据公司各类激光器毛利率可知,超快激光器毛利率远高于脉冲和连续光纤激光器,预计未来超快激光器业务将提高公司的经营质量和盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为43.52亿元、51.60亿元、61.30亿元,实现归母净利润分别为3.35亿元、4.24亿元、5.35亿元,对应EPS分别为0.59元、0.75元、0.95元。参考可比公司估值水平,考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业,积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务,并取得积极进展,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,首次覆盖,给予2024年32倍PE,目标价为18.88元,给予"强推"评级。

   风险提示:光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期。