兆易创新(603986):利基存储价格有望继续回暖,增资长鑫产能或有保障-公司简评报告

事件概述:2024年7月10日,兆易创新发布2024年半年度业绩预增公告,2024年上半年公司实现营业收入约36.09亿元,同比增长21.69％。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5.18亿元左右,同比增幅54.18％左右。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.74亿元左右,同比增幅72.07％左右。2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,带动公司存储芯片的产品销量和营收增长;经营上,公司继续保持以市占率为中心的策略,持续进行研发投入和产品迭代,不断优化产品成本,公司多条产品线竞争力不断增强。

   三星、SK海力士停产、美光减产DDR3,利基DRAM涨价不断;公司15亿元增持长鑫科技,产能更有保障,需求充足或助推新业务再上台阶。据中国台湾媒体《经济日报》,全球头部DRAM供货商三星、SK海力士全力冲刺高带宽内存(HBM)与主流DDR5规格内存,下半年起将停止供应DDR3利基型DRAM。另一大头部厂商美光为扩充DDR5、高带宽内存产能,也大幅减少了DDR3供应量。另外,台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4及DDR5,DDR3仅接受客户代工订单。存储厂商华邦电第二季DDR3新合约价格已最终敲定,华邦电成功涨价10％,急单及加单另计,整体平均涨幅不会到20％。主要调涨原因是AI、网通需求回升,DDR3供给吃紧。公司积极布局的DDR3与DDR4产品量产,未来利基DRAM或将进入高速增长期。DDR3产品在2023年9月量产入市,公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号,DDR3L产品能提供1Gb/2Gb/4Gb容量,DDR4产品能提供4Gb,可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。后续公司会继续研发LPDDR4产品,预计到2025年,公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求,并实现量产供应。公司利基DRAM价格在2023年Q4有约10％上涨,2024年产品价格或跟随国际大厂大概率继续上涨。2024年3月28日,根据公司公告,公司拟以自有资金15 亿元参与长鑫科技本轮增资。本轮增资完成后,公司将持有长鑫科技约1.88％股权。长鑫科技本轮融资投前估值约为1400亿元。公司与长鑫科技深度合作,保障了代工产能的充足供给,2024年下半年公司利基型DRAM或将继续迎来量价齐升。

   公司NOR产品以市占率为中心策略,2024年销量或将继续增长,产品结构不断向高端转化,产品价格有望筑底反弹。公司2023年NOR总销售量高达23.3亿颗,同比增长16.15％。我们根据公告测算2023年公司存储芯片总价格同比为-28.32％,在全球需求快速下滑的背景下,公司NOR销量依然保持高速增长,凸显出公司龙头地位的产品竞争力强劲。目前公司可提供多达16种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项,可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司下游客户主要覆盖消费电子,后期不断向汽车、工业、网通渗透,进一步扩大市占率,进一步扩宽公司的下游覆盖范围。公司产品不断多样化,制程向55nm下不断迭代,结构不断高端化。随着AI、消费、网通行业复苏,公司2024年NOR业务有望迎来回暖。

   公司SLCNAND或将迎来小幅涨价,客户群体或进一步打开。2024H1来看,SLCNAND价格触底,部分产品小幅度涨价,预期随着下游服务器、AI等需求旺盛,下半年有望继续涨价。公司目前38nm和24nm两种制程全面量产,并正在以24nm为主要工艺制程,容量覆盖1Gb～8Gb,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。

   公司MCU客户在2024年或将基本完成去库存,需求或逐步企稳。公司MCU业务2023年最大的挑战是工业客户去库存,对整体营收等影响明显,2024年工业客户库存会基本上陆续去化完毕,开始正常提货。上半年消费市场也有小幅回暖,下半年或将迎来边际改善。

   投资建议:在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能,美光等减产利基DRAM背景下,供给收紧,利基DRAM逐步涨价。公司与长鑫科技紧密合作,新业务放量在即。此外,公司NOR、SLCNAND、MCU等产品价格逐步企稳回暖,下游需求逐步回升,公司产品不断迭代,产品销量或继续增长,产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.60、19.88亿元,当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、41、33倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期风险;2)新产品进展不及预期风险;3)价格下降风险。