芯源微(688037):国内涂胶显影设备龙头,布局化学清洗和先进封装-首次覆盖

【核心结论】预计2024-2026年公司营收分别为20.92/27.89/36.25亿元,归母净利润为3.26/4.34/5.76亿元。公司涂胶显影产品成功打破国外厂商垄断并填补国内空白,同时积极布局化学清洗与临时键合及解键合设备打开长期成长空间,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【主要逻辑】

   涂胶显影设备是光刻工序关键设备,是唯一与光刻机联机作业的核心工艺设备,行业进入门槛高,目前国产化率依然较低,该市场长期被日本厂商垄断,本土厂商芯源微实现突破。芯源微作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的设备商,2018年推出首台前道Track,经过多年发展,积累了工艺达标、光刻机联机作业、稳定运行的宝贵经验,完成了与数十台光刻机的成功联机量产。公司产品型号覆盖度不断提升,offline、I-line、KrF节点产品已实现量产,ArF浸没式机台正加速推进产业化,公司二季度新签订单情况良好,随着客户认可度的提升,公司市场份额有望实现不断增长。

   我们测算2023年中国大陆前道涂胶显影设备市场规模为10.15亿美元,预计2025年增长到13.17亿美元。目前前道涂胶显影设备主要被日本东京电子所垄断,在全球市占率高达90％,涂胶显影设备国产替代迫切。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的设备商,相关产品成功打破国外厂商垄断,前道涂胶显影设备已完成在晶圆加工环节28nm及以上工艺节点全覆盖,28nm以下工艺技术正在验证中,有望充分受益涂胶显影设备国产替代趋势。

   积极布局化学清洗、临时键合及解键合等领域,打开成长空间。公司目前已经成为国内前道物理清洗设备龙头,化学清洗机已于2023年第四季度获得国内知名客户验证性订单,未来有望逐步放量。键合设备方面,目前芯源微可应用于Chiplet等领域的新产品临时键合机、解键合机也实现国内多家客户订单导入,进一步打开先进封装市场增长空间。

   风险提示:新产品推广不及预期的风险,行业竞争风险,宏观环境风险