永和股份(605020):制冷剂价格上行,看好公司制冷剂及含氟高分子材料业务-公司动态点评

事件:2024年4月26日,永和股份发布2023年年报。公司2023年收入为43.69亿元,同比上升14.86％;归母净利润为1.84亿元,同比下降38.81％;扣非净利润为1.13亿元,同比下降57.82％。对应公司4Q23营业收入为11.40亿元,环比下降0.81％;归母净利润为0.22亿元,环比下降58.44％。

   2024年4月26日,永和股份发布2024年一季报。公司1Q24收入为10.12亿元,同比上升7.84％,环比下降11.17％;归母净利润为0.37亿元,同比上升27.38％,环比上升72.11％。

   点评:产品均价下降导致利润下滑,公司2023年业绩短期承压。公司2023年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为23.58/13.47/5.46亿元,YoY分别为-3.75％/+58.66％/+33.11％;毛利率分别为7.75％/23.90％/6.79％,同比变化分别为-1.63/-13.62/-13.96pcts。尽管公司多数产品销量实现稳健增长,但主要产品市场价格低位运行,公司利润出现下滑。2023年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为2.08/4.90/0.26万元/吨,YoY分别为-18.92％/-39.72％/-37.99％。销量方面,主要产品销量均呈现增长态势。2023年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为11.35/2.75/21.14万吨,YoY分别为18.71％/163.20％/114.67％。公司销售费用同比上升23.68％,销售费用率为1.62％,同比上升0.12pcts;财务费用同比上升1216.29％,财务费用率为1.17％,同比上升1.07pcts;管理费用同比下降11.48％,管理费用率为5.96％,同比下降0.18pcts;研发费用同比上升73.17％,研发费用率为2.07％,同比上升0.70pcts。

   受益于制冷剂行业景气度提升,1Q24公司利润同比实现高增长。2024年为三代制冷剂配额实施首年,过剩产能去化,产品价格恢复至合理区间。根据公司2024年1-3月经营数据公告披露,1Q24公司氟碳化学品均价为23096.95元/吨,同比上升8.12％,环比提升5.36％。氟碳化学品价格以及毛利率的回升,推动了公司盈利水平的恢复。

   公司各项活动产生的现金流存在一定波动。公司2023年经营性活动产生的现金流净额为5.24亿元,同比上升18.54％;投资活动产生的现金流净额为-14.43亿元,同比上升7.35％;筹资活动产生的现金流净额为8.80亿元,同比下降25.55％;期末现金及等价物余额为1.46亿元,同比下降15.46％。

   应收账款同比上升6.09％,应收账款周转率有所上升,由2022年同期的11.62次上升到12.26次;存货同比上升32.05％,存货周转率有所下降,由2022年同期的6.47次下降到6.26次。

   三代制冷剂配额落地,产品价格有望上涨。2023年11月6日,国家生态环境部正式颁布2024年三代制冷剂配额方案,(1)HFCs生产/使用基线值为2020-2022年平均生产/使用量,分别加上含氢氯氟烃(HCFCs)生产/使用基线值的65％,2024年HFCs生产/进口/内用生产配额总量分别18.52/0.06/8.98亿吨CO2;(2)企业2024年度生产配额,按生态环境部核查的2020-2022年生产量为基准,按品种发放;(3)HCFCs基线值65％部分,2024年暂不全部分配到生产和使用单位;(4)生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs配额调整,且调增量不得超过企业该品种配额量的10％。三代制冷剂供给端的收紧推动了主流产品价格的上涨,根据氟物在线数据显示,截至5月9日,R32价格为29000-33000元/吨,价格中枢较年初上涨13500元,R125价格为42000-45000元/吨,价格中枢较年初上涨15500元,R134a价格为30000-32000元/吨,价格中枢较年初上涨3500元。根据公司2024年三代制冷剂配额发放表,公司第三代制冷剂共获得生产配额5.52万吨,其中HFC-32配额5770吨、HFC-134a配额10860吨、HFC-125配额6380吨、HFC-143a配额14374吨、HFC-152a配额10638吨。

   我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。

   公司积极投入研发,布局含氟高分子材料及四代制冷剂领域。根据公司2023年年报披露,2023年公司研发投入9023.45万元,同比增长73.18％。公司已成功实现PPVE、HFPO的产业化,开展了六氟环氧丙烷低聚物及衍生物的开发、催化单体的合成、第四代制冷剂的研究、PVDF开发、混配环保制冷剂的开发等。2023年公司新增授权专利5项,其中发明专利4项、实用新型1项。我们看好公司在含氟高分子材料方面的持续投入,我们认为公司在含氟高分子材料的竞争力有望进一步增强。

   公司积极推进项目建设,2023年多个项目顺利投产。根据公司2023年年报披露,邵武永和氟化工生产基地项目1万吨/年HFP于2023年1月顺利开车试生产、0.75万吨/年FEP和1万吨/年PTFE于2023年4月顺利开车试生产、0.5万吨/年PVDF和0.05万吨/年PPVE于2023年9月顺利开车试生产、3万吨/年一氯甲烷于2023年11月顺利开车试生产、0.3万吨/年HFPO于2023年12月顺利开车试生产;内蒙永和新建项目0.7万吨/年VDF于2023年5月顺利开车试生产。远期来看,公司在建产能主要包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂,其中"包头永和新能源材料产业园项目"建成后,将形成烧碱40万吨/年、甲烷氯化物24万吨/年、HFP4.8万吨/年、HFO-1234yf2万吨/年、HFO-1234ze1.3万吨/年、HCFO-1233zd1万吨/年、全氟己酮1万吨/年、一氯甲烷18万吨/年、氯化钙25万吨/年、四氯乙烯4万吨/年、氯乙烯6万吨/年产能。1我们看好公司主要项目的实施与建成,预计公司氟化工行业地位将进一步巩固。

   投资建议:我们预计永和股份2024-2026年收入分别为52.93/60.26/65.56亿元,同比增长21.2％/13.8％/8.8％,归母净利润分别为5.02/7.06/10.20亿元,同比增长173.2％/40.6％/44.5％,对应EPS分别为1.32/1.86/2.68元。

   结合公司5月31日收盘价,对应PE分别为18/13/10倍。我们基于以下三个方面:1)我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。2)我们看好公司在含氟高分子材料方面的持续投入,我们认为公司在含氟高分子材料的竞争力有望进一步增强。3)我们看好公司主要项目的实施与建成,预计公司氟化工行业地位将进一步巩固,维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期性波动风险、重要原材料价格上行的风险、技术研发及新产品替代风险、产业政策调整风险、国际出口业务风险、安全环保风险。