伊戈尔(002922):看好制造业出海加速电力基建,电力电子核心受益标的-首次覆盖报告

优秀电源及电源组件厂商,围绕"2+X"战略布局持续扩张应用领域。伊戈尔成立于1999年,2017年上市,总部位于中国佛山,公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。公司主要产品覆盖能源类、信息类、照明类、孵化类产品。主要客户包括阳关电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗、博世、罗克韦尔、施耐德、Kichler等国内外头部企业。

   收入和利润稳健增长,新能源产品受益于光伏高速增长,24Q1收入稳健增长,毛利率表现突出,归母净利润高速增长。2019-2023年公司收入复合增速为29％,归母净利润复合增速为38％。能源产品受益于光伏储能行业高增长、深耕老客户拓展新客户、产品拓展(高频电感->光伏升压变)高速成长,21-23年公司毛利率处于上行通道。24Q1收入稳健增长,毛利率表现突出。24Q1公司实现收入7.74亿元,同比增长21.05％,销售毛利率24.2％,yoy+7.05pct,环比下滑0.41pct,毛利率同比增长明显带动公司一季度利润高增长,24Q1公司实现归母净利润0.58亿元,同比增长207％。

   电网升级趋势明确,AI带动电力需求显著增加,北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动,发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。A带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化,驱动数据中心从MW向GW升级,按照中性测算,未来基于NvidiaGPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh,约占2023年美国整体用电需求的12％,约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102％,按照数据中心0.07美元/kWh电价测算,AI数据中心每年电力成本约327亿美元,带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场,美国数据中心集中在东西海岸,后续有望往中部地区转移,同时伴随AI等新需求催生用电需求,美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中,在建容量接近翻倍,电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长,墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会,为了满足不断增长的需求,包括来自墨西哥近岸公司的需求,政府将需要在未来15年内投资1200亿美元用于发电和输电。

   变压器北美市场景气度高,公司积极规划海外产能有望加速出海。变压器在电力系统发电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用,可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、AI等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长,带动变压器市场成长,GMI预计2023年全球变压器市场规模为588亿美元,同比增长9％,预计2024-2032年全球变压器市场规模复合增速为7％。电力基础设施建设带动变压器市场成长,北美变压器市场需求强劲,海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长,伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能扩张计划。中国变压器出口占美国变压器进口比例低(2023年占比为5.23％),供给短缺背景下,有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设,有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。

   投资建议:预计公司24/25/26年实现收入49.3/68.4/94.3亿元,实现归母净利润3.5/5.0/6.5亿元,对应24/25年25.6X/17.7XPE,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险