吉林化纤(000420):碳纤维盈利承压,粘胶长丝景气上行-公司点评

事件描述

   公司发布年报及一季报:2023年公司实现收入约37亿元,同比增长2％,归属净利润约0.3亿元,实现扭亏为盈。2024年1季度公司实现收入约9.2亿元,同比增长24％,归属净利润约0.2亿元,同比增长74％。

   事件评论

   碳纤维板块盈利承压。2023年在需求趋弱供给大幅投放的背景下,碳纤维价格大幅下行,据百川,大丝束碳纤维含税价从2023年初约130元/kg降至年末约75元/kg,全年含税均价约95元/kg,同比下降32％。公司2023年初新建碳化产线逐渐开车,全年碳纤维产量8740吨,但市场压力较大,销量仅为4724吨,产销率54％。2023年实现碳纤维销售收入约3.7亿元,对应碳纤维不含税单价约78元/kg(含税约88元/kg),在此低价之下,且全年产销率较低拖累,公司去年碳纤维板块毛利率-34％,陷入了较大程度的亏损。

   关注碳纤维行业年内可能出现企稳。随着碳纤维价格下跌,行业内绝大部分企业步入深度亏损,企业出现停产或降速减产,据百川数据,截至2024年5月末碳纤维行业产能约12.7万吨,当前开工率约45％,同比下降约11个百分点,较2022年行业景气之时下降24个百分点。从行业库存而言压力仍大,据百川数据测算当前行业库存约1.6万吨,库存天数超100天(参考企业年报数据,中复神鹰年末库存3249吨,对应库存天数约60天,吉林化纤上市公司本体年末库存4329吨,对应库存天数约180天)。2024年,我们判断部分需求如海外风电或有所好转,国内外价差较大,观察到海外风电订单回流,且国内海风有望放量,预计需求企稳可期,如库存能逐步消化,关注未来可能出现的价格回暖。

   低空经济或成为碳纤维未来增长点,公司先行布局,充分受益。吉林化纤集团于2022年已经和中国恒瑞HRC签署战略合作协议,中国恒瑞HRC是目前主流飞行汽车最重要的碳纤维零部件供应商。近期吉林化纤集团与上海飞机制造有限公司与就民用航空复合材料研制及应用签署合作协议。低空经济远期有望拉动万吨以上需求,公司有望充分受益。

   公司原主业粘胶长丝进入景气上行周期。公司2023年粘胶长丝收入同比增长4％,毛利率显著提升8个百分点至22％,粘胶长丝收入占整体收入比重约72％,其盈利上行很大程度上对冲了碳纤维业务的亏损,最终2023年公司整体毛利率约13％,同比提升4.6个百分点,业绩实现扭亏为盈。2023年粘胶长丝景气度逐渐恢复,主要为俄乌战争导致欧洲保加利亚等化纤厂减产,而全球需求持续恢复中,尤其印度市场增长迅速。2024年一季度以来,随着马面裙等国风服饰的流行,粘胶长丝需求显著增长,供需趋紧,市场价格从2023年末4.2万元/吨涨至5月末4.55万元/吨,公司一季度整体毛利率已提升至16％且有望持续提升。公司产品优势显著,产能位列国内第二,新增粘胶长丝产能1万吨已开始设备安装,投产后产能将达到9万吨,市占率将达到30％,将充分受益此轮周期上行。

   预计公司2024-2025年归属净利润为1.7、2.7亿元,对应估值54、35倍。

   风险提示

   1、碳纤维业务推进不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。