南方航空(600029):经济复苏,量价趋于回升-公司点评

经济回升,航空业有望迎来周期复苏

   航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升:一是去库存近2年,有望结束;二是前瞻指标PPI,2023年7月份以来趋于回升,在低位震荡;三是库存增速降到零附近,历史低点,2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。

   南方航空的股价弹性较大,单机市值较低

   南方航空估值较低、弹性较大。在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中,三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中南方航空涨幅领先,分别达11.8倍和6.2倍。在主要上市航空公司中,2010-2024年南方航空的股价弹性高于大多数同行。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长,我们选择利用"市值/飞机数量"来估值,南方航空的单机市值仅为0.99亿元/架,远低于多数同行。目前南方航空估值较低、股价弹性较大,未来经济复苏,有望获得超额收益。

   南方航空的量价均趋于回升,有望持续

   经济复苏,南方航空的量价趋于回升。2023年南方航空国内航线的客公里收益达0.54元/客公里,同比2019年增加4％,小幅上涨。2024年Q1,南方航空的客座率达83％,其中国内航线客座率达84％,分别环比增加5％和6％。我们认为,未来随着经济复苏,航空需求进一步释放,南方航空的量价有望持续回升。

   调整盈利预测

   考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响,下调202年预测归母净利润至69.5亿元(原预测141.3亿元),下调2025年预测归母净利润至117.7亿元(原预测233.3亿元),引入2026年预测归母净利润167.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好维持"买入"评级。

   风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。