隆基绿能(601012):业绩短期承压,静待BC新产品释放

事件:4月26日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1294.98亿元,同比+0.39％;归母净利润107.51亿元,同比-27.41％;扣非归母净利润108.34亿元,同比-24.84％。23Q4单季度实现营收353.98亿元,同比-16.33％,环比+20.20％;归母净利润-9.42亿元,同比-124.57％,环比-137.46％;24Q1单季度实现营收176.74亿元,同比-37.59％,环比-50.07％;归母净利润-23.50亿元,同比-164.61％,环比-149.42％。

   硅片组件出货高增,产能全球化推进。2023年,公司实现硅片出货125.42GW(对外销售53.79GW),同比增长47.45％,连续九年保持单晶硅片全球出货量第一;组件出货67.52GW(对外销售66.44GW),同比增长44.40％。

   24Q1公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW),同比增长12.26％;

   电池对外销售1.51GW;组件出货量12.89GW(对外销售12.84GW),同比增长16.55％。报告期内,公司HPBC产品出货4.75GW。公司坚定推进全球化布局,海内外产能持续扩张,截至2023年末,公司自有硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW,组件产能达到120GW。24Q1美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产,预计2024年公司有望实现硅片出货135GW,电池组件出货90-100GW,同比持续增长。

   产业链价格无序下行,盈利能力短期承压。2023年公司毛利率、净利率分别为18.26％、8.25％,同比分别+2.88pct、-3.19pct;24Q1销售毛利率、净利率分别为8.89％、-13.34％,同比分别-9.02pct、-26.15pct,环比分别-5.78pct、-10.63pct。23全年产业链价格大幅跳水,24Q1硅料、硅片价格继续下行,受产品价格下降影响,2023全年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元,24Q1公司计提存货资产减值准备26.49亿元、固定资产减值准备1.52亿元,考虑到公司P型产能体量较大,在N/P技术迭代、产品跌价过程中持续产生一定减值压力,短期盈利能力承压。

   大力投入前瞻性技术,差异化产品频出。公司研发投入持续增长,2023全年产生研发费用22.83亿元,差异化推出硅片、电池组件环节新产品。硅片端,公司新开发的泰睿硅片能够兼容目前所有晶硅电池技术路线,具有电阻率均匀性好、吸杂效果好等优势,计划于24Q2开始导入量产。电池组件端,截至2023年末,公司HPBC组件量产平均效率22.6％-23％,量产平均功率580W-595W;HPBC二代产品预计于2024H2推出,可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5％以上,提升电站全生命周期发电量6.5％～8％,具备突出行业竞争力。

   投资建议:公司硅片龙头地位稳固,BC产品持续推进,具备差异化发展潜力。

   考虑到产业链价格下降因素,预计公司2024-2026年分别实现营收969.94亿元、1165.09亿元和1380.63亿元,实现归母净利润分别为25.23亿元、49.74亿元和74.08亿元,同比增长-76.5％、97.1％、48.9％。对应EPS分别为0.33、0.66、0.98,当前股价对应的PE倍数分别为68.7X、34.8X、23.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;市场竞争加剧;下游需求不及预期;新技术开发进度不及预期等。