涪陵电力(600452):23年和24Q1业绩略有下滑,转型值得关注-年报点评

23年和24Q1收入和业绩同比下滑。公司23年实现营收34.42亿元,同比-3.36％,归母净利润5.25亿元,同比-14.25％。毛利率21.00％,净利率15.26％,同比小幅下滑。主要是节能项目到期收入下滑,以及项目优惠期结束所得税费用增加(23年所得税费用0.94亿元,同比+45.19％)。23Q4实现营收7.06亿元,同比-14.09％,归母净利润0.79亿元,同比+1014.62％。主要是22Q4受疫情影响单季度归母净利润为负。24Q1实现营收7.39亿元,同比-10.59％,归母净利润1.07亿元,同比-7.08％。毛利率18.33％,净利率14.53％,同比均有所提升。

   分业务来看:(1)电力销售及工程安装23年收入18.68亿元,同比+1.42％,毛利率8.03％,同比-0.96pct。公司23年售电收入(含增值税)为20.96亿元,同比+2.83％,主要是售电结构变化及市场化电价执行。其中售电价为648.93元/MWh,同比+3.65％,售电量为32.29亿千瓦时,同比-0.79％。(2)节能服务收入15.71亿元,同比-8.50％,毛利率36.34％,同比-0.17pct。陕西一期、浙江二期竣工,新疆三期、五期启动,此外,公司签订山西一期,初步确认山西二期,形成滚动开发态势。考虑近期发布配网政策,配网节能改造未来有望迎来发展机遇。

   公司公布24年经营计划,关注后续用户侧业务拓展。24年公司计划完成固定资产投资3.63亿元(23年资本性支出为3.98亿元),实现营收31.24亿元,经营计划略低于23年实际情况。公司或加快转型,23年5月公告聘任国网综能集团人员担任上市公司高管,23年年报提出为京东方等用户提供节能咨询等服务,关注用户侧业务拓展。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年归母净利润为5.45/5.52/5.57亿元,同比增长3.7％/1.3％/1.0％。给予公司24年归母净利润30.0xPE,对应合理价值14.89元/股。维持"买入"评级。

   风险提示:输配电价下降;用电量增长偏慢;节能项目投产不及预期。