国联水产(300094):水产行情短期承压,预制菜业务稳健增长

2024年4月28日,国联水产发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点存货减值拖累毛利,净利率水平边际企稳公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为49.09/9.37/10.43亿元,分别同比减4％/20％/26％,归母净利润分别为-5.32/-2.97/0.04亿元,2022年为-0.06亿元/2022Q4为-0.58亿元/同减66％,2023年出现亏损,主要系受国内南美白对虾等水产品价格下行的影响,公司存货资产减值损失同比增加,叠加美国子公司SSC出现较大亏损所致。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别同比-6pct/+6pct至6.71％/16.23％,2024Q1毛利率提升预计系高毛利预制菜收入占比提升优化产品结构所致,销售费用率分别同比-0.2pct/+2pct至4.67％/5.18％,管理费用率分别同增0.1pct/0.1pct至2.79％/2.64％,费投相对稳定;综合来看,2023/2024Q1公司净利率分别为-11.02％/-0.17％,分别同减11pct/1pct,净利率边际企稳。

   预制菜板块稳健发展,国内外客户持续开拓分产品看,2023年公司水产食品/饲料/其他产品营收分别为46.10/2.63/0.36亿元,分别同比-5％/+31％/-58％。水产行业受国内外宏观经济形势及下游市场需求变化影响,南美白对虾、小龙虾等市场行情持续低迷,产品销售价格下跌。而得益于公司小龙虾/烤鱼/酸菜鱼/牛蛙等大单品放量,2023年公司预制菜业务实现营收11.57亿元(同增2％),保持稳健发展态势,其中公司针对牛蛙新品进行生态圈与营销前线全面赋能,目前已顺利将其打入国内重要中西式餐饮渠道,随着公司借助水产业务协同优势不断进行产品推新,预制菜板块竞争力有望持续夯实。分区域看,2023年公司国内/国外营收分别为27.76/21.33亿元,分别同比+13％/-20％,公司在国内持续夯实餐饮渠道优势、深化与盒马的战略合作,同时加强海外新市场开拓,随着中西式预制菜产品在国际渠道占比提高,公司盈利能力有望不断提升。

   盈利预测公司水产食品板块受行情影响营收下跌,而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级,部分大单品呈现明显放量趋势,在主业承压的情况下,高毛利预制菜板块仍保持稳定增长,贡献业绩新驱动力,随着公司深化餐饮渠道优势,开拓海外市场,业绩有望企稳回升,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.02/0.08/0.11元,当前股价对应PE分别为206/42/30倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。