杰普特(688025):MOPA高增改善毛利,持续拓客贡献增量-2023年报＆2024年1季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级,下调目标价至54.18元。公司锂电激光加工业务快速增长,2023年实现扣非归母净利润0.86亿元(YoY+58.2％),业绩符合预期。考虑到钙钛矿产能提升不及预期影响设备需求,下调2024-2025年EPS为1.5(-1.08)/1.98(-1.57)元,新增2026年EPS为2.57元;公司拓展多个头部锂电客户并持续获单,同时光电检测订单将于2024年逐渐确认收入,给予公司2024年高于行业平均估值(33xPE)的36xPE,下调目标价至54.18元,维持"增持"评级。

   收入确认节奏较慢拖累2024Q1业绩,Q2/3将集中释放业绩。由于激光加工设备和MOPA激光器多为定制化产品,行业平均收入确认周期为9-12个月,公司从2023Q3开始快速获单,2024Q1是收入确认低点,扣非归母净利润0.25亿元(YoY-8.01％),而收入将在2024Q2/Q3开始集中确认,我们认为公司业绩将保持增长。

   锂电加工用高端激光器放量,调整收入结构后改善毛利率表现。公司主要向锂电行业头部客户提供激光焊接设备和极耳焊接MOPA激光器等产品,获单能力较强,我们测算2023年锂电业务收入同比增长超50％;MOPA激光器毛利率较高,对冲了被动元器件等设备毛利率下降的影响,推动毛利率达41.11％(YoY+5.48pct)。

   AR产品迭代释放设备更新需求,客户产线转移推动国产替代,公司有望充分受益。A客户有望在2025年推出低价版AR产品,设备需求提前释放;同时A客户将光学模组产线转移至国内,公司将凭借长期合作关系和成本优势持续获单。

   风险提示:技术迭代影响产品销售;竞争加剧导致毛利率承压。