藏格矿业(000408):业绩符合预期,碳酸锂成本优势维持-2024年一季报点评

24Q1实现归母净利5.3亿元,环增17％,符合市场预期。24年Q1营收6亿元,同减55％,环减41％,归母净利5.3亿元,同减43％,环增17％,扣非净利5.8亿元,同减37％,环减8％,毛利率50％,同减19pct,环减4.4pct,归母净利率86％,同增19pct,环增43pct,业绩符合市场预期。

   锂:Q1销量环增55％,单吨成本同比略降优势维持。24Q1碳酸锂产量2386吨,同增34％,环减38％,销量3970吨,同增643％,环增55％。价格成本方面,Q1碳酸锂收入约3.1亿元,营业成本约1.6亿元,含税均价8.8万元,环减31％,单吨销售成本3.9万元,同比略降,环增15％+,主要系盐湖季节性导致,单吨净利2.7万元左右,Q1贡献1.1亿元左右利润。麻米错盐湖首期5万吨LCE项目顺利推进,我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证,25年底前有望全面投产。

   钾:Q1销量环减53％,单吨销售成本环降20％+。24Q1氯化钾产量15.9万吨,同减19％,环减52％,销量14万吨,同减63％,环减53％。价格成本方面,Q1钾肥收入约3.0亿元,营业成本约1.4亿元,含税均价2337元,环减14％,单吨销售成本降至1000元以内,环减20％+,单吨净利700-800元,Q1贡献1亿元左右利润,价格下降单位盈利小幅下滑。

   铜:Q1投资收益3.5亿元,略超预期。参股公司巨龙铜业Q1产铜4.2万吨,含税均价8万元左右,单吨净利2.7万元左右,实现营收30亿元,同增21％,净利润11亿元,同增12％,对应投资收益3.5亿元,同增12％,环增25％。24年2月巨龙二期改扩建项目获批,我们预计25Q3试产、25Q4投产,达产后铜年产量将从23年的15.4万吨提高至30-35万吨。

   Q1费用率环比上升,经营性现金流承压。24Q1期间费用率10.7％,同增5.2pct,环增2.4pct,其中管理费用率9.4％,环增3.1pct。Q1末存货5.11亿元,较年初增加2.6％。Q1经营活动净现金流-2.4亿元,同减181％,环减134％;Q1资本开支0.3亿元,同增14％,环减61％。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元,同比-21％/+14％/+32％,对应24-26年17x/15x/11xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期