江河集团(601886):24Q1扣非净利延续高增,BIPV、海外销售大有可为

事件概述:公司公布2024年第一季度报告,24Q1实现营收40.86亿元,同比+19.5％;归母净利1.82亿元,同比+11.1％;扣非归母净利1.77亿元,同比+21.87％,我们认为公司业绩符合市场预期,逆势实现营收和扣非归母净利20％左右的正增长,实属难能可贵。

   24Q1订单持续稳增长,内装修复态势明朗。2023年公司全年建筑装饰业务新签订单258.4亿元,同比+10％,其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8亿元,同比+21％。公司在手订单334亿元,为全年营收的1.59倍,公司全年新增订单总量稳居行业首位。2024Q1,公司建筑装饰板块累计中标金额约为51.89亿元,同比+5.95％,其中幕墙系统/内装系统中标额分别约为30.31/21.58亿元,同比+0.27％/+15.09％;中标数量分别为42/165个,同比+20％/+13.79％;2024年全年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元,预计同比+8.03％,为公司将来订单垫定基础。我们认为公司在行业下行期能够有信心持续稳定增长,体现行业向细分赛道龙头企业集中,并且我们判断行业出清基本进入尾声。4月8日,公司发布全资子公司中标北京商务中心区(CBD)核心区Z6地块项目幕墙工程公告,中标金额合计2.3亿元,约占公司2023年度营业收入的1.10％,重大项目的持续落地凸显下游客户对公司的服务粘性增强。

   BIPV逐渐放量,海外市场优中选优。2023年公司累计承接BIPV订单约13.7亿元,实现收入7.04亿元,同比+309.30％;按照2022年年报,公司在BIPV业务的毛利率为25.2％,远高于传统幕墙业务。24Q1公司在光伏领域继续深耕,24Q1累计承接BIPV项目约0.5亿元。海外方面,公司2023全年海外实现营收28.25亿元,同比+115.11％,海外市场营收同比实现高增,海外业务逐渐迈向成熟稳健发展路径。4月23日,据公司上证e互动资料显示,公司会持续关注沙特特大工程新未来城的项目进展,公司会择优选择标的进行参与。随着印度尼西亚、泰国等新兴市场拓展以及澳洲、中东等国际市场重返,将会助力公司在海外市场业务发展迈向新的台阶。

   盈利能力小幅承压,现金流同比有所改善。24Q1,公司毛利率15.84％,同比-0.9pct,环比-5.47pct;净利率5.18％,同比-0.19pct,环比+1.2pct,盈利能力小幅回落。24Q1费用率11.77％,同比-1.20pct,其中公司销售/管理/财务费用0.64/2.80/0.36亿元,同比+23.9％/+10.13/-22.16％,三费占营收9.29％;公司研发费用1.01亿元,同比+10.42％,占营收2.48％,同比+0.05pct。实现经营活动现金流流出9.68亿元,较23Q1同期减少流出0.82亿元,同比-7.81％(23Q1经营现金流流出-10.5亿元),经营现金流净额较同期实现轻度好转。公司存货周转天数125天,同比减少22.1天;应收账款周转天数261天,同比减少28.6天,资金周转效率明显提升。

   投资建议

   我们维持2024-26年盈利预测,预计收入246.42/280.10/312.97亿元,归母净利润8.10/10.38/12.24亿元,对应预测2024-26年EPS0.71/0.92/1.08元,对应4月30日5.95元收盘价8.33/6.49/5.51xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,成本高于预期,异型光伏组件投产不及预期,公司21年4月公告收到上交所监管工作函,系统性风险。