新五丰(600975):生猪出栏保持高增,成本仍存挖潜空间

1Q24业绩符合我们预期新五丰公布1Q24业绩:营收同比+18.1％至14.3亿元,归母净利同比-0.3亿元至-2.5亿元。1Q24猪价均价低于公司完全成本线,致1Q24公司业绩承压,1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势生猪出栏较快扩张,饲料、屠宰业务较快发展。1)生猪:出栏量快速扩张,抵消低猪价影响。出栏量上,1Q24出栏量同比+48.52％至93.38万头;价格上,公司主要销售商品猪、仔猪,据钢联、涌益,1Q24商品猪价格为14.54元/千克,同比/环比-3％/-1％;7千克仔猪均价为380元/头,同比/环比-18％/+118％。2)饲料:1Q24饲料销量4146吨,同比+54.11％。

   3)屠宰肉品:1Q24屠宰肉品销量同比+23.99％至1.6万吨。

   成本具备进一步挖潜空间,生产性生物资产较为稳定。1)生猪养殖:我们测算公司1Q24公司完全成本约17.5元/千克,较4Q23有所下降。我们认为随着公司种猪品系优化、产能利用率提升,未来成本仍具拓潜空间。2)资金情况:公司1Q24末资产负债率76％,较4Q23末提升1ppt,若剔除租赁负债影响则为64％,我们判断1Q24猪价低迷一定程度带来资金压力提升。整体看,公司背靠湖南省国资委,23年末授信额度为50亿元,资金或存在一定支撑。3)生物资产及存货:1Q24公司生产性生物资产为8.7亿元,较4Q23下降8.5％;1Q24公司存货为19.7亿元,较4Q23提升5.4％。我们认为公司生物资产较稳定,产能有望延续增长。

   产能充足支撑出栏成长性,降本增效进程为业绩释放核心基础。1)出栏成长:公司产能充足,租赁模式拓张、募投项目投产提供出栏增量基础。公司23年末能繁母猪存栏量同比+35％至20.99万头,我们判断或支持公司实现24年出栏量400-450万头。2)增效降本:公司加强养殖对标管理、引进高性能种猪、优化育肥与母猪产能结构配比等,持续发力降本增效,我们认为成本下降为公司业绩释放的核心基础。3)一体化布局:公司上游饲料自给能力增强,23年新增投产及竣工饲料产能78万吨;下游屠宰规模持续提升,23年末已布局屠宰产能205万头,我们认为全产业链协同合作或边际提升公司运营效率。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润预测1.15/6.4亿元。维持跑赢行业评级,基于SOTP估值法,维持目标价10元,对应13％上行空间。

   风险出栏量低于预期;原材料成本上涨;疫情及政策风险。