中国中铁(601390):新兴业务订单快速增长,境外高景气-季报点评

24Q1营收/扣非归母净利同比-2.6％/-3.3％,维持"增持"评级

   24Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利2656/74.8/71.7亿元,同比-2.6％/-5.0％/-3.3％。我们维持公司24-26年归母净利预测363/385/406亿元。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值6/3xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,有望受益于资源品价格上涨,认可给予A股/H股24年7/3.5xPE,调整A/H股目标价至10.28元/5.66港元(前值8.81元/5.67港元),维持A股/H股"增持"/"增持"评级。

   工程主业维持稳健,综合毛利率同比下降

   24Q1公司基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收2356/48/66/42/14亿元,同比+0.4％/+1.1％/-8.8％/-46.9％/-27.1％,毛利率7.6％/23.6％/21.3％/17.7％/53.8％,同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-3.83pct。

   除收入占比较低的设计咨询和装备制造毛利率同比增加外,其余均同比下滑,带动24Q1公司综合毛利率8.7％,同比-0.34pct。

   期间费用率控制良好,资产负债率较23年末降低

   24Q1公司期间费用率4.72％,同比-0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+0.16/-0.10/-0.03pct至0.51％/2.53％/1.31％/0.38％,销售、研发和财务费用同比降幅高于收入降幅,实现费用率压降。减值支出占营收比例同比-0.16pct至0.25％,综合影响下,归母净利率同比-0.07pct至2.82％。24Q1末资产负债率/有息负债率分别为74.6％/25.0％,较23年末-0.2/+1.7pct。24Q1公司经营性现金流净额-681亿元,同比多流出300亿元,收、付现比分别为98.3％/121.6％,同比-5.51/+5.83pct。

   24Q1新兴业务订单快速增长,境外市场高景气

   公司24Q1新签订单6216亿元,同比-6.9％,其中,工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询分别新签4701/866/120/67/145/75亿元,同比-7.1％/+53.9％/-70.1％/-60.5％/-10.7％/-3.1％,新兴业务快速增长。

   分地区,境内新签5724亿元,同比-8.8％,境外新签492.3亿元,同比+23％。

   截至24Q1末,公司在手未完成合同额6.2万亿元,同比+6.2％,是公司23年收入的4.56倍。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。