隧道股份(600820):毛利率显著改善,订单稳定增长-季报点评

24Q1扣非归母净利同比+10.2％,维持"买入"评级公司24Q1实现营收141.3亿,同比+5.3％(重述),实现归母净利/扣非归母净利4.4/4.3亿元,同比+3.1％/+10.2％(重述),归母净利基本符合我们的预期(4.7亿元)。我们维持公司24-26年归母净利润预测为31.4/33.4/35.3亿元,采用分部估值法,根据可比均值,给予公司24年施工/信息化运营/重资产运营(净利分别为23.3/2.6/5.5亿元)8.6/21/12xPE,调整目标价至10.24元(前值8.97元),维持"买入"评级。

   综合毛利率显著改善,研发支出增加抬升期间费用率24Q1公司综合毛利率为12.5％,同比+1.6pct,环比+5.0pct。24Q1公司期间费用率同比+0.85pct至10.35％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01％/3.61％/3.84％/2.88％,同比0.00/+0.11/+1.15/-0.42pct,加大研发力度导致费用同比增长51％。24Q1实现投资收益3.57亿元,同比减少0.21亿元,综合影响下,24Q1归母净利率3.14％,同比-0.07pct,扣非归母净利率3.02％,同比+0.13pct。

   季节因素影响付现比提升较多,经营性现金流出增加24Q1末公司资产负债率/有息负债率77.5％/24.1％,同比+1.4/-1.6pct,较23年末-0.5/+2.0pct。公司24Q1经营活动净现金流-39.1亿元,同比多流出6.6亿元,收、付现比分别为129.2％/161.8％,同比+9.4/+12.1pct。24Q1末应收账款及票据186.6亿元,合同资产397.5亿元,合同负债84.7亿元,较23年末分别-31.8/+10.5/+7.0亿元;应付账款及票据692.7亿元,预付款19.5亿元,较23年末分别-43.5/+11.3亿元。

   24Q1新签订单稳定增长,高股息具备较强吸引力24Q1公司新签订单226.6亿元,同比+7.2％。分业务看,核心施工主业新签182亿元,同比+10.0％,主要系景气度较高的能源工程类以及和城市更新相关的房产工程类订单显著增长,分别同比+96％/+104％;设计/运营/数字业务新签订单15.2/29.3/0.16亿元,同比-18.7％/+6.9％/-。分地区看,上海市内/上海市外/海外业务分别新签订单99/83/0.09亿元,同比+8.8％/+11.4％/-,上海市内占比54％。长期以来公司出色的现金流表现保障了持续较高分红,23年股息率5％,未来在"国九条"、"国企市值管理"等政策推动下,有望持续增强股东回报。

   风险提示:施工订单获取不及预期;运营业务增长不及预期。