我武生物(300357):粉尘螨滴剂恢复增长,研发管线渐次丰富

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入8.48亿元,同比下滑5.34％;归母净利润3.10亿元,同比下滑11.06％;扣非归母净利润2.98亿元,同比下滑5.20％。2024Q1实现营收2.16亿元(+18.08％),归母净利润7721万元(+9.55％),扣非归母净利润7254万元(+6.81％)核心品种粉尘螨滴剂24Q1恢复增长。2023年粉尘螨滴剂实现收入8.21亿元(-6.60％),占收入比重96.80％,由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压,利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看,23Q4实现营收1.74亿元(-10.95％),归母净利润4004万元(+85.75％),由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压,利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1实现营收2.16亿元(+18.08％),归母净利润7721万元(+9.55％),24Q1公司积极开展院内销售工作,收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长,导致利润增速慢于收入增速。

   期间费率增长明显,研发投入持续。2023年公司整体业务毛利率95.26％(-0.13pp),持续保持高毛利水平。2023年公司销售费用3.23亿元(+3.64％),销售费率38.10％(+3.30pp)。管理费用6211万元(+29.88％),管理费率7.32％(+1.99pp)。研发费用1.12亿元(+5.83％),研发费率13.23％(+1.40pp),研发继续保持增长。

   财务费率-3.48％(-0.77pp)。

   夯实舌下脱敏龙头地位,积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1)舌下脱敏:目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种,其中黄花蒿粉2021.2上市,有望打开北方市场,与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充,进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市,进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2)干细胞/天然药物:子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发,完成了自研完全培养基、分化培养基(成脂、成骨、成软骨)的开发;子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发,集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作,确定若干具有体内药效的化合物。

   盈利预测与投资建议:根据公司23年业绩及未来业务规划,我们调整2024-2026年营业收入为9.86、11.49、13.39亿元(24-25年调整前值为10.76、12.39亿元),同比增长16.21％、16.60％、16.51％;归母净利润为3.37、3.87、4.44亿元(24-25年调整前值为4.17、4.81亿元),同比增长8.59％、14.91％、14.61％。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,公司是国内市占率超过80％的龙头企业,大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量,维持"增持"评级。

   风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险;

   药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。